2024年净利润增长20%，棉袜稳健增长无缝盈利修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月26日优于大市健盛集团（603558.SH）2024 年净利润增长 20%，棉袜稳健增长无缝盈利修复核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值11.80 - 12.70 元收盘价10.21 元总市值/流通市值3606/3606 百万元52 周最高价/最低价12.66/8.09 元近 3 个月日均成交额58.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《健盛集团（603558.SH）-第三季度收入增长 37%，无缝服饰收入增速转正》 ——2024-10-24《健盛集团（603558.SH）-上半年收入增长 6%，棉袜业务增长稳健》 ——2024-08-09《健盛集团（603558.SH）-第一季度净利润增长 112%，无缝服饰业务盈利改善》 ——2024-04-25《健盛集团（603558.SH）-2023 第四季度收入增长 16%，发布越南扩产公告》 ——2024-03-18《健盛集团（603558.SH）-2023 第四季度收入增长 16%，发布越南扩产公告》 ——2024-03-172024 年净利润增长 20%，通过分红和回购提升股东回报。公司是棉袜制造龙头，2017 年拓展无缝服饰代工业务。2024 年收入同比增长 12.8%至 25.74 亿元，归母净利润增长 20.2%至 3.25 亿元，扣非归母净利润同比增长 22.5%至3.21 亿元。毛利率同比提升 2.8 个百分点至 28.8%；销售/管理费用率分别同比-0.1/+0.4 个百分点，主要系奖励基金计提增加；银行借款利率下降带动财务费用率下降 0.3 个百分点。存货周转天数同比减少 6 天至 120 天，应收账款/应付账款周转天数分别同比+2/4 天至 76/29 天。全年资本开支 2.79亿元，经营性现金流净额 3.42 亿元，自由现金流达 0.64 亿元。2024 年末分红 0.3 元/股，叠加中期分红 0.2 元/股，分红率为 55%；同时公司发布新的回购方案，拟于拟于 2025/4/15-2026/4/14，回购金额 0.5-1.0 亿元，回购价格不超过 15.33 元/股，占公司总股本比例 0.92%-1.85%。第四季度受出货节奏影响收入增速放缓，净利润下滑主要受年末奖金计提影响。2024Q4 公司收入同比增长 4.4%至 6.50 亿元，归母净利润同比-11.6%至0.62 亿元，净利润下滑主要受年末计提奖励基金 1635 万元影响；扣非归母净利润同比+4.0%至 0.64 亿元。毛利率同比+3.1 百分点、环比+0.4 百分点至至 28.9%；销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+2.1/-1.7 百分点至4.3%/10.4%/-0.7%；归母净利率同比-1.7 百分点至 9.5%。棉袜业务量价齐升，无缝服饰盈利修复。1）棉袜：收入同比+16.0%至 18.44亿元，来自量价共同推动，销量同比+14.4%至 3.78 亿双；毛利率+0.6 百分点至 30%；贡献净利润 2.79 亿元，净利率约为 15%；分客户看预计优衣库、HBI 等头部核心客户均有稳健增速。2）无缝服饰：收入同比+5.6%至 6.61亿元，量增价减，销量同比+25.1%至 3332 万件，体现出无缝订单的快速复苏，均价下降主要因低单价产品占比提升，以及越南产能爬坡阶段公司为了提升产能利用率接低单价订单，这部分影响已于 2024 下半年有所调整。无缝盈利情况显著修复，毛利率同比+9.0 百分点至 22%，净利率约提升 3.3 百分点至 7%。未来预计伴随产量和产能利用率的提升，利润率将进一步改善。风险提示：海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰产能爬坡以及盈利改善。看好棉袜业务稳健增长，同时维持较高的盈利水平；无缝服饰 2024年订单量快速增长，盈利水平改善，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利能力有望进一步提升。考虑到出口加征关税影响，小幅下调2025-2026 盈利预测，预计 2025-2027 年净利润为 3.7/4.1/4.5 亿元（2025-2026 前值为 3.8/4.3 亿元），同比+14.7%/10.6%/8.8%。维持11.8-12.7 元目标价，对应 2025 年 11-12x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2812,5742,8163,0743,315(+/-%)-3.1%12.8%9.4%9.2%7.9%净利润(百万元)270325373412448(+/-%)3.3%20.2%14.7%10.6%8.8%每股收益（元）0.730.881.051.171.27EBITMargin11.8%14.6%15.5%15.7%15.8%净资产收益率（ROE）11.1%13.0%14.3%15.1%15.6%市盈率（PE）13.911.69.78.88.0EV/EBITDA10.89.48.47.77.2市净率（PB）1.541.511.381.321.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司盈利能力资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司负债率水平图8：公司资本开支、经营现金流净额、自由现金流资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度营业收入及增速图10：公司季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司季度利润率图12：公司季度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰产能爬坡以及盈利改善公司棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面都具备强劲的竞争力，且客户结构优质，伴随产能的持续扩张，看好棉袜业务