业绩稳健增长，多元经营熨平波动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月27日优于大市中信证券（600030.SH）业绩稳健增长，多元经营熨平波动核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008证券分析师：陈莉0755-81981575chenli@guosen.com.cnS0980522080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.98 元总市值/流通市值399858/399213 百万元52 周最高价/最低价36.49/17.26 元近 3 个月日均成交额3134.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中信证券（600030.SH）-“出海”将是行业龙头新增长引擎》——2024-12-14《中信证券（600030.SH）-三季度业绩向好，凸显龙头优势》 ——2024-10-30《中信证券（600030.SH）-固收发力，财富升级，拓展海外，龙头穿过周期》 ——2024-08-29《中信证券（600030.SH）-扩表持续，投行承压，结构调整》 ——2024-04-27《中信证券（600030.SH）-提分红，拓海外，“严监严管”利龙头》 ——2024-03-27公司发布 2024 年年报。全年实现营收 637.89 亿元，同比+6.20%；归母净利润 217.04 亿元,同比增+10.06%；加权平均 ROE 8.09%，同比+0.28pct。Q4实现营收 176.48 亿元，同比+23.75%，环比+10.59%；归母净利润 49.05 亿元，同比+48.32%，环比-21.26%。分条线看，Q4 营收环比增速：经纪+56.40%、投行+23.62%、资管+18.06%、利息环比扭亏、投资-52.87%，Q4 营收占比：经纪 22.13%、投行 8.34%、资管 18.83%、利息 1.02%、投资 29.12%。轻资本业务扩张、汇兑净收益增长是公司 Q4 营收增长主力，多元经营为业绩护航。自营投资：TPL 账户加大多元资产配置，OCI 股票把握良好建仓周期。2024年，公司 TPL 账户大幅增配债券，减持股票、公募基金及其他资产，年末配置结构：债券 3,390 亿元，占比 49.07%；股票 2,005 亿元，占比 29.02%；公募基金 527 亿元，占比 7.63%；其他 987 亿元，占比 14.29%。OCI 权益账户规模大幅增长，年末持仓 906.68 亿元，同比增长 853.00%，持仓增加节奏：Q1 增 556.71 亿元、Q2 增 18.24 亿元、Q3 增 2.47 亿元、Q4 增 234.12 亿元。国际业务：境外业务收入占比提升，主因业务扩张及汇兑净收益高增。2024年，公司境外业务收入 109.48 亿元，占比升至 17.16%。全年完成港股股承27.17 亿美元，排名升至第二；完成 381 单中资离岸债项目，承销规模 50.48亿美元，市占率 4.23%，排名升至第一。2024 年 Q4，因人民币汇率变动及汇率衍生工具收益变动，公司当季汇兑净收益达 31.50 亿元，环比+43.72 亿元。轻资本业务：市场复苏叠加战略推进，财富管理及资产管理规模扩张。2024年 Q4 以来，A 股市场交投情绪显著恢复，同时公司加强精细化运营，年末财富管理客户超 1,580 万户，同比+12%；托管客户 AUM 突破 12 万亿元，同比+18%。资产管理方面，中信资管管理规模 15,424.46 亿元，同比+11.09%；华夏基金管理规模合计 24,645.31 亿元，同比+35.15%，规模实现较快增长。杠杆运用：有效杠杆率较年初提升，主要扩表方向为金融资产投资。截至2024 年末，公司有效杠杆率 4.72 倍，较年初提升 0.25 倍。资产扩张主要来自金融资产投资，其较年初+1,460 亿元。此外，融出资金较年初+195 亿元。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司年报数据及资本市场的表现，我们对公司 2025 年和 2026年的营收预测分别上调 2.45%和 2.12%，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 227.9/244.5/259.4 亿元，同比增长 5.0%/7.3%/6.1%，当前股价对应的PE 为 17.5/16.4/15.4x,PB 为 1.4/1.3/1.3x。公司作为龙头券商，综合实力强劲、ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)60,06863,78969,81074,86979,424(+/-%)-7.7%6.2%9.4%7.2%6.1%归母净利润(百万元)19,72121,70422,79024,44625,938(+/-%)-7.5%10.1%5.0%7.3%6.1%摊薄每股收益(元)1.31.41.51.61.8净资产收益率(ROE)7.6%7.7%7.9%8.4%8.4%市盈率(PE)20.819.117.516.415.4市净率(PB)1.51.41.41.31.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中信证券营业收入及增速（单位：亿元）图2：中信证券加权平均 ROE 变动趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中信证券归母净利润及增速（单位：亿元）图4：中信证券单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：中信证券 TPL 资产配置规模（单位：亿元）2018201920202021202220232024H12024债券1,491.721,878.261,410.652,012.051,731.422,183.652,238.453,389.98公募基金107.45192.73223.27339.74462.63481.23758.90526.84股票300.15621.611,488.371,776.051,883.442,208.671,971.552,004.56银行理财33.51119.7917.106.5114.6817.2637.1564.25券商资管5.336.46371.96407.6690.75113.0362.9794.80信托计划56.5239.4823.4527.959.6863.7942.6242.93其他479.69695.15665.01883.381,116.621,182.831,259.93785.26合计2,474.373,553.484,199.815,453.345,309.236,250