2024年年报点评：海洋油气持续高景气，业绩实现稳健增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 27 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.55 元 中海油服（601808） 石 油石化 目标价： 17.48 元（6 个月） 海洋油气持续高景气，业绩实现稳健增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 47.72 流通 A 股(亿股) 29.60 52 周内股价区间(元) 13.17-19.84 总市值(亿元) 694.27 总资产(亿元) 829.48 每股净资产(元) 9.18 相 关研究 [Table_Report] 1. 中海油服（601808）：盈利能力保持稳定，Q3 收入增速放缓 (2024-10-31) 2. 中海油服（601808）：平台日费持续修复，24H1 业绩快速增长 (2024-08-28) 3. 中海油服（601808）：业绩超预期，钻井业务表现亮眼 (2024-04-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 483.0亿元，同比增长 9.5%；实现归母净利润 31.4 亿元，同比增长 4.1%。2024Q4 单季度来看，实现营收146.4 亿元，同比增长 0.3%，环比增长 31.5%；实现归母净利润 6.9 亿元，同比减少 6.4%，环比减少 18.8%。2024 年整体业绩实现稳健增长。  国内业务稳中有升，海外市场加速拓展。2024年，公司国内业务实现营收 374.2亿元，同比+8.0%，毛利率为 18.1%，同比+0.4pp，国内作业量保持稳中有升，服务价格趋于稳定；海外业务实现收入 108.8亿元，同比+14.9%，毛利率 7.4%，同比-1.7pp，国际业务拓展顺利，收入规模快速增长，海外业务毛利率因新增作业平台准备成本影响略有下滑。  四大板块整体向好。2024 年，公司钻井服务业务实现营收 132.1 亿元，同比+9.4%，自升式、半潜式平台作业天数同比分别+2.4%、-14.2%，受中国南方片区台风季影响，半潜式作业天减少较多；自升式、半潜式平台日费分别为 7.5、14.3 万美元/日，同比分别+1.4%、+7.5%。油田技术服务业务实现收入 276.6亿元，同比+7.4%，公司围绕客户需求，深化前瞻性技术布局与产业化能力建设，推动自主技术产品规模化应用及海外市场拓展，实现技术品牌价值与经营效益双提升。船舶业务实现营收 47.7亿元，同比+20.9%，公司把握市场回暖契机，加强船舶资源池能力建设，作业规模大幅提升。物探采集和工程勘察服务营收26.7 亿元，同比+14.1%，二维/三维采集作业量同比分别+52.0%/+33.8%。  盈利能力维持稳定，研发投入助力未来增长。2024年，公司毛利率、净利率分别为 15.7%、7.0%，同比-0.2pp、-0.4pp，整体盈利能力维持在较高水平；期间费用率为 6.5%，同比-0.6pp，主要因本年偿还借款，利息费用同比减少，财务费用率同比-0.6pp。Q4 单季度来看，公司毛利率为 12.1%，同比-3.1pp，环比-5.9pp；净利率为 5.2%，同比-0.4pp，环比-3.1pp；期间费用率为 5.2%，同比-3.3pp，环比-2.1pp。2024年，公司研发投入 17.8亿元，同比增加 1.4亿元，研发投入持续加大，产业化、谱系化核心体系加速涌现，技术服务能力不断精进，整体技术覆盖度提升到 80%以上，核心技术攻关与成果转化质效不断提升。  资本开支维持高位，海洋油气高景气延续。根据 Spears & Associates，预计 2025年全球油田服务市场规模同比+2.2%，行业发展势头良好。2025 年中海油计划资本支出预算总额为 1250-1350 亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、61%、20%。公司作为海洋油服龙头，持续受益于行业高景气。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 36.2、39.6、42.6 亿元，对应当前股价 PE 为 19、18、16倍，未来三年归母净利润复合增速为 10.7%。海洋油气高景气背景下公司有望持续受益，给予公司 2025 年 23倍目标 PE，目标价 17.48 元，维持“买入”评级。  风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 483.02 535.31 580.98 619.75 增长率 9.51% 10.83% 8.53% 6.67% 归属母公司净利润（亿元） 31.37 36.23 39.59 42.60 增长率 4.11% 15.50% 9.27% 7.59% 每股收益 EPS（元） 0.66 0.76 0.83 0.89 净资产收益率 ROE 7.65% 8.13% 8.31% 8.36% PE 22 19 18 16 PB 1.59 1.47 1.37 1.28 数据来源：Wind，西南证券 -21%-12%-4%5%13%22%24/324/524/724/924/1125/125/3中海油服 沪深300 中 海油服（601808） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）海洋油气高景气延续，上游资本开支维持高水平。预计 2025-2027 年公司油田技术服务营收同比增长 8.0%、7.0%、5.0%；钻井服务营收同比增长 15.0%、10.0%、8.0%；船舶服务营收同比增长 15.0%、12.0%、10.0%；物探和工程勘察服务营收同比增长 12.0%、10.0%、10.0%。 2）公司重点关注成本管理，通过建立系统性、结构性和长效性机制，把精益成本管理贯穿于各个环节、各个业务链条。预计 2025-2027 年公司整体毛利率将继续改善，其中油田技术服务毛利率分别为 23.2%、23.3%、23.5%；钻井服务毛利率分别为 8.0%、8.5%、9.0%；船舶服务毛利率分别为 4.3%、4.4%、4.5%；物探和工程勘察服务毛利率分别为 2.5%、3.0%、3.0%。 基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 油田技术服务 收入 276.55 298.68 319.59 335.57 增速 7.37% 8.00