年报点评：量价齐增业绩实现高增长，黄金产量有望持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月28日优于大市山东黄金（600547.SH）——年报点评量价齐增业绩实现高增长，黄金产量有望持续提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.97 元总市值/流通市值116175/116175 百万元52 周最高价/最低价33.25/22.62 元近 3 个月日均成交额821.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《山东黄金（600547.SH）三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升》 ——2024-10-31《山东黄金（600547.SH）半年报点评：矿产金产量大幅增长，多项扩能改造工程有序推进》 ——2024-08-29《山东黄金（600547.SH）-金价上涨增厚公司利润，储量、产量有望持续提升》 ——2024-03-29《山东黄金（600547.SH）—2023 年三季报点评-重点项目稳步推进，单季利润持续提升》 ——2023-10-30《山东黄金（600547.SH）—2023 年中报点评-金价景气，业绩同比提升》 ——2023-08-31公司发布年报：实现营收 825.18 亿元，同比+39.21%；实现归母净利润 29.52亿元，同比+26.80%；实现扣非归母净利润 29.91 亿元，同比+35.15%；实现经营活动产生的现金流量净额 133.40 亿元，同比+94.78%。其中，公司 Q4业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金 Q3/Q4 均价分别为 571/616 元/克，Q4 环比+7.93%。矿产金产量大幅增长：2024 年，公司矿产金产量 46.17 吨，同比+10.51%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 11.91/12.61/10.92/10.73 吨。产量增长主要得益于部分在手矿山生产优化后产量的提升，及山金国际实现全年并表增加公司黄金产量。公司 2025 年的生产经营计划是：黄金产量不低于 50 吨。利润分配方面：公司拟每 10 股派发现金红利累计人民币 2.28 元(含税，含半年已派发现金红利)，总计约 10.20 亿元，占 2024 年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润 40.05%。黄金产量远期有望持续提升：2024 年，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，取得 495 万吨/年整合采矿许可证；成功竞得大桥金矿外围探矿权；完成包头昶泰矿业 70%股权收购，增加一座在产成熟的矿山，实现当年并购、当年复产、当年盈利；玲珑金矿的玲珑矿区于 2024年 10 月取得安全生产许可证及 11 月取得爆破作业单位许可证，实现全面复产；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目于2024 年11 月初启动选厂项目带料试车，目前处于试生产阶段；焦家金矿各矿权已完成整合，成功取得 660 万吨/年采矿证，自 2024 年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，未来随着扩能改造项目投产达产，公司黄金产量有望持续提升。风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 891/931/983(原预测 1005/1049/-)亿元，同比增速 8.0%/4.4%/5.7%；归母净利润分别为 57.44/66.45/78.41(原预测 57.91/68.93/-)亿元，同比增速 94.6%/15.7%/18.0%；摊薄 EPS 分别为1.28/1.49/1.75 元，当前股价对应 PE 分别为 20/17/15X。考虑到公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)59,27582,51889,10693,07098,335(+/-%)17.8%39.2%8.0%4.4%5.7%净利润(百万元)2,3282,9525,7446,6457,841(+/-%)86.8%-26.8%94.6%15.7%18.0%每股收益（元）0.520.661.281.491.75EBITMargin9.4%10.3%15.6%16.9%18.5%净资产收益率（ROE）7.0%7.8%13.7%14.3%15.1%市盈率（PE）49.939.420.217.514.8EV/EBITDA20.816.311.510.39.1市净率（PB）3.513.072.782.502.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2024 年量价齐增业绩实现高增长公司发布年报：全年实现营收 825.18 亿元，同比+39.21%；实现归母净利润 29.52亿元，同比+26.80%；实现扣非归母净利润 29.91 亿元，同比+35.15%；实现经营活动产生的现金流量净额 133.40 亿元，同比+94.78%。公司 24Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 189.57/268.16/212.32/155.12 亿元；分别实现归母净利润 7.00/6.84/6.82/8.86 亿元；分别实现扣非归母净利润 7.10/7.04/6.80/8.98 亿元。公司 Q4业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金 Q3/Q4 均价分别为571/616 元/克，Q4 环比+7.93%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理矿产金产量大幅增长：2024 年，公司矿产金产量 46.17 吨，同比+10.51%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 11.91/12.61/10.92/10.73 吨。主要得益于：三山岛金矿、金洲公司生产接续工程取得突破，生产能力得到提升；西和中宝、新城金矿原矿品位提高，黄金产量增长；玲珑金矿玲珑矿区复工复产，选矿处理量和入选品位提高，产能得到进一步释放；贝拉德罗金矿采剥总量增加，入堆品位提高27.71%，黄金产量实现大幅增长；山金国际实现全年并表增加公司黄金产量。而焦家金矿自 2024 年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设，期间产能规模适当调整，因此 2024 年产量较往期有所下降。公司 2025 年的生产经营计划是：黄金产量不低于 50 吨。黄金产量远期有望持续提升：2024 年，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金