营收增幅领跑大行，资产质量整体稳健

银行 2025 年 3 月 31 日 农业银行(601288.SH) 营收增幅领跑大行，资产质量整体稳健 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：5.10 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.abchina.com;www.abchina.com.cn 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/40.14% 实际控制人 总股本(百万股) 349,983 流通 A 股(百万股) 319,244 流通 B/H 股(百万股) 30,739 总市值（亿元） 17,615 流通 A 股市值(亿元) 16,281 每股净资产(元) 7.40 资产负债率(%) 92.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】农业银行（601288.SH）*首次覆盖报 告*客群基础夯实，深耕三农构筑差异 化增 长 极 * 推 荐20241113 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 事项： 农业银行发布 2024 年年报，全年实现营业收入 7106 亿元，同比上升 2.3%，实现归母净利润 2821 亿元，同比上升 4.7%，年化加权平均 ROE 为 10.5%。24 年年末，总资产规模达到 43.2 万亿元，同比增长 8.4%，其中贷款总额同比增加 10.1%，存款同比增加 4.9%。2024 年公司利润分配预案为：普通股每股派发 1.255 元（含税），分红率为 30.0%。 平安观点：  盈利表现优于同业，营收增幅走阔。农业银行全年归母净利润同比增长4.7%（3.4%，24Q1-3），增速较前三季度走阔 1.3 个百分点，我们预计受营收上行和拨备反哺共同拉动。从收入情况来看，24 年全年公司营收同比增速上行至 2.3%（1.3%，24Q1-3），我们认为营收上行主要受净利息收入改善拉动，24 年全年公司利息净收入同比增长 1.6%（1.0%，24Q1-3），增速较前三季度走阔。公司全年非息收入同比增速为 5.5%（2.7%，24Q1-3），增速走阔 2.8 个百分点，公司其他非息收入同比上行 26.3%（23.6%，24Q1-3），增速较三季度回升，我们预计主要与债券市场投资收益有关。从中收情况来看，公司手续费收入同比回落 5.7%（-7.6%，24Q1-3），负增有所改善。在资产质量企稳的背景下，公司拨备同比增速从前三季度的1.1%下降至全年的-3.6%，释放利润空间。  资产端定价承压，拖累息差回落。农业银行全年净息差为 1.42%（1.45%，24Q1-3），息差同比降幅为 18BP。息差下行主要受资产端的拖累，公司贷款收益率同比下行 38BP 至 3.41%，存款成本率同比下降 15BP 至 1.63%，部分对冲资产端下行压力。规模方面，公司年末总资产规模同比增长 8.4%（12.5%，24Q1-3），其中贷款规模同比增长 10.1%（10.5%，24Q1-3），年末公司贷款和零售贷款分别同比增长 10.6%/9.4%，较前三季度增速分别变动-0.9pct、/1.1pct，零售贷款增速逆势上行，我们预计与公司普惠贷款投放加速有关，个人经营贷同比增长 35.0%，占零售贷款比重较 23 年末提升 5.3 个百分点至 28.3%。负债端方面，年末存款规模同比增长 4.9%（3.3%，24Q1-3），增速整体保持稳健。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 687,282 702,856 706,495 736,582 775,300 YOY(%) -0.2 2.3 0.5 4.3 5.3 归母净利润(百万元) 269,356 282,083 293,751 310,088 326,702 YOY(%) 3.9 4.7 4.1 5.6 5.4 ROE(%) 11.6 11.3 11.1 11.0 10.7 EPS(摊薄/元) 0.77 0.81 0.84 0.89 0.93 P/E(倍) 6.63 6.33 6.08 5.76 5.46 P/B(倍) 0.74 0.69 0.66 0.61 0.56 资料来源：wind、平安证券研究所 证券研究报告 农业银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  资产质量整体稳健，仍需关注零售风险变动。农业银行年末不良率较三季度末下行 2BP 至 1.30%，同比回落 3BP，资产质量持续优化。具体来看对公贷款不良率同比回落 25BP 至 1.58%，零售贷款不良率同比上升 30BP 至 1.03%，按揭贷款、信用卡、个人消费贷、个人经营贷不良率同比分别上行 18BP、6BP、51BP、46BP 至 0.73%/1.46%/1.55%/1.39%，零售资产质量仍需持续观察。从前瞻指标来看，年末关注率同比回落 2BP 至 1.40%，逾期率同比上升 10BP 至 1.18%，风险整体低位可控。拨备方面，年末拨备覆盖率和拨贷比较前三季度下降 2.75pct/11BP 至 300%/3.88%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。  投资建议：县域支撑盈利，关注股息价值。农业银行作为国内国有大行之一，规模、客户数量、网点数量等位于同业前列。农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。考虑农行县域优势的持续释放，我们小幅上调 25-26 盈利预测，并新增 27 年预测。预计公司 25-27 年 EPS 分别为 0.84/0.89/0.93 元（原 25-26 年 EPS 预测分别为0.82/0.87 元），对应盈利增速分别为 4.1%/5.6%/5.4%（原 25-26 年盈利增速分别为 3.6%/5.1%），当前公司股价对应 25-27年 PB 分别为 0.66x/0.61x/0.56x，近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长，维持“推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 农业银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 农业银行 2024 年年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数据单位皆为百万元 YoY-5.5%-4.1%-1.8%0.3%1.3%