2024年报点评：承压继续，期待改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 持有 （ 维持） 当前价： 10.38 元 九阳股份（002242） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 承压继续，期待改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.67 流通 A 股(亿股) 7.66 52 周内股价区间(元) 8.78-12.96 总市值(亿元) 79.62 总资产(亿元) 75.86 每股净资产(元) 4.54 相 关研究 [Table_Report] 1. 九阳股份（002242）：营收承压，外销增长明显 (2024-04-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年公司实现营收 88.5亿元，同比下降 7.9%；实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 68.6%；实现扣非净利润 1.2亿元，同比下降 66.4%。单季度来看，Q4公司实现营收 26.7亿元，同比下降 5.8%；实现归母净利润 0.2亿元，同比下降 4.9%；实现扣非后归母净利润-0.1亿，同比下降179%。2024 年公司实现现金分红 1.1 亿元，业绩分红率达到 93.5%。  食品加工机保持稳定，其他品类有所承压。分产品来看，公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收 29.9亿元/36.2亿元/16.9亿元/3.1亿元，分别同比+1.8%/-2%/-26.9%/-25.2%；分地区来看，境内/境外分别实现营收 72.4亿元/16.1 亿元，分别同比下滑 1.9%/28%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收 52.9 亿元/35.6 亿元，分别同比+1.4%/-19.1%。  销售费用挤压利润空间。2024年公司家电业务毛利率同比提升 0.7pp至 25.1%，其中食品加工机/营养煲/西式电器毛利率分别为 34%/17.8%/25.4%，分别同比+0pp/-1pp/+3.6pp；内外销毛利率分别为 29.8%/6.2%，分别同比+0pp/-2.4pp，毛利率优化主要系外销下滑实现的结构性改善。费用率方面，2024年公司销售/ 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 为17%/4.3%/-1.2%/4.1% ， 同 比+3.2pp/+0.4pp/-0.6pp/0pp，销售费用率提升推测主要系营收下降而费用刚性所致；净利率来看，2024年公司净利率为 1.2%，同比下降 2.9pp，一方面源自于小家电行业的竞争加剧，另一方面也源自于公司信托及基金产品导致公允价值-1.1 亿元所致。  行业持续承压，公司持续推新。据奥维云网 2024年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额同比下降 0.8%。虽然小家电行业竞争日益加剧，但头部品牌市场集中度依然较高，公司作为国内小家电行业的龙头企业，持续推新，在中高端市场主打太空科技 3.0 系列产品，引领行业全新发展方向。  盈利预测与投资建议。公司深耕小家电行业 30年，积累了丰富的行业内优秀供应商、零售商和经销商资源，目前正在进行渠道结构转化和产品端的持续升级。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.41元、0.48元、0.50元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8849.31 9527.04 10104.71 10696.58 增长率 -7.94% 7.66% 6.06% 5.86% 归属母公司净利润（百万元） 122.35 311.70 365.29 384.27 增长率 -68.55% 154.76% 17.19% 5.20% 每股收益 EPS（元） 0.16 0.41 0.48 0.50 净资产收益率 ROE 3.05% 8.43% 9.13% 8.91% PE 65 26 22 21 PB 2.28 2.13 1.97 1.83 数据来源：Wind，西南证券 -19%-11%-3%5%13%21%24/324/524/724/924/1125/125/3九阳股份 沪深300 九 阳股份（002242） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到家电国补对小家电的刺激作用，假设 2025-2027 年公司食品加工机产品营收分别同比增长 5%、3%、2%。 假设 2：公司作为小家电龙头企业，规模效应凸显，假设 2025-2027 年公司食品加工机产品毛利率分别为 35%、35.3%、35.5%；营养煲产品毛利率分别为 18.5%、19%、19.5%。 假设 3：公司持续提升费用投放效率，预计 2025-2027年销售费用率分别为 15%、14.7%、14.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 8849.3 9527.0 10104.7 10696.6 增速 -7.9% 7.7% 6.1% 5.9% 营业成本 6592.3 7031.8 7426.0 7835.7 毛利率 25.5% 26.2% 26.5% 26.7% 食品加工机 营业收入 2993.8 3143.4 3237.7 3302.5 增速 1.8% 5.0% 3.0% 2.0% 营业成本 1976.1 2043.2 2094.8 2130.1 毛利率 34.0% 35.0% 35.3% 35.5% 营养煲 营业收入 3621.6 3730.2 3916.7 4112.6 增速 -2.0% 3.0% 5.0% 5.0% 营业成本 2978.3 3040.1 3172.5 3310.6 毛利率 17.8% 18.5% 19.0% 19.5% 西式小家电 营业收入 1685.8 2023.0 2225.3 2447.8 增速 -26.9% 20.0% 10.0% 10.0% 营业成本 1258.2 1507.1 1651.2 1811.4 毛利率 25.4% 25.5% 25.8% 26.0% 其他 营业收入 548.2 630.4 725.0 833.7 增速 -18.20% 15.0% 15.0% 15.0% 营业成本 379.7 441.3 507.5 583.6 毛利率 30.7% 30.0% 30.0% 30.0% 数据来源：Wind，西南证券 九 阳股份（002242