盈利持续改善，项目建设、资产注入有序推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市华电国际（600027.SH）盈利持续改善，项目建设、资产注入有序推进核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值6.25 - 6.87 元收盘价5.50 元总市值/流通市值56252/56252 百万元52 周最高价/最低价7.67/4.86 元近 3 个月日均成交额392.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华电国际（600027.SH）-24Q3 业绩表现稳健，资产注入增厚上市公司每股收益》 ——2024-11-03《华电国际（600027.SH）-电量、电价下降影响收入，华电集团优质资产注入》 ——2024-08-23《华电国际（600027.SH）-盈利同比大幅增长，火电业绩仍有增长空间》 ——2024-03-31《华电国际（600027.SH）-盈利持续改善，Q3 归母净利润大幅增长》 ——2023-10-31《华电国际（600027.SH）-经营业绩持续改善，盈利有望进一步提升》 ——2023-08-31电价、电量下降使得营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024 年，公 司实 现营 收 1129.94 亿 元（ -3.57%） ，归 母净 利 润 57.03 亿 元（+26.11%），扣非归母净利润 53.52 亿元（+40.74%）。公司营业收入同比下降主要系发电量和煤炭贸易量减少、上网电价下降的影响，2024年公司量 2226.26 亿千瓦时（-0.52%）上网电量 2084.53 亿千瓦时（-0.52%），平均上网电价为 511.74 元/兆瓦时（-0.98%）；公司归母净利润增长主要由于煤价下降使得燃料成本下降，2024 年公司入炉标煤单价为 965.16 元/吨（-7.07%），燃料成本 705.67 亿元（-6.49%）。投资收益有所下降。2024 年，公司投资收益为 34.78 亿元，同比下降7.89%；公司主要投资公司中，华电新能源公司投资收益 26.45 亿元（-10.34%），华电煤业公司投资收益 5.74 亿元（-0.98%），银星煤业公司投资收益 2.02 亿元（-42.91%），华电集团财务公司投资收益 0.92亿元（-53.23%）。装机规模有所增长，在建项目规模较大，资产注入工作有序推进。2024 年，公司新增装机容量 150.88 万千瓦，均为燃气发电机组，截至 2024 年，公司控股装机容量为 5981.86 万千瓦，其中煤电 4675 万千瓦，气电1060.34 万千瓦，水电 245.9 万千瓦。目前公司在建机组合计装机容量为 932.14 万千瓦，其中煤电 266 万千瓦，气电 216.34 万千瓦，抽水蓄能 449.8 万千瓦。公司计划 2025 年投入 120 亿元用于电源项目建设、环保和节能技术改造及参股投资等，未来公司在建项目逐步投运，有望驱动公司业绩进一步增长。2025 年 3 月 27 日，上海证券交易所并购重组审核委员会已审核通过公司发行股份购买华电集团资产交易的申请，后续有待中国证监会同意注册后方可实施。风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。投资建议：由于电价、电量下降影响，下调盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 63.9/66.1/69.4 亿元（2025-2026 年原预测值为 67.5/74.2 亿元），分别同比增长 12.1%/3.5%/4.9%；EPS 分别为0.62/0.65/0.68 元，当前股价对应 PE 为 8.8/8.5/8.1X。给予公司 2025年 10-11xPE，公司合理市值为 639-703 亿元，对应 6.25-6.87 元/股合理价值，较目前股价有 14%-25%的溢价空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)117,176112,994110,213110,134110,296(+/-%)9.5%-3.6%-2.5%-0.1%0.1%净利润(百万元)45225703639166136937(+/-%)4430.7%26.1%12.1%3.5%4.9%每股收益（元）0.440.560.620.650.68EBITMargin4.9%6.8%8.0%7.7%7.6%净资产收益率（ROE）6.5%8.5%9.0%8.8%8.7%市盈率（PE）12.49.98.88.58.1EV/EBITDA12.210.610.49.89.5市净率（PB）0.810.840.790.750.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2电价、电量下降使得营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024 年，公司实现营收 1129.94 亿元（-3.57%），归母净利润 57.03 亿元（+26.11%），扣非归母净利润 53.52 亿元（+40.74%）。公司营业收入同比下降主要系发电量和煤炭贸易量减少、上网电价下降的影响，2024 年公司量 2226.26 亿千瓦时（-0.52%）上网电量 2084.53 亿千瓦时（-0.52%），平均上网电价为 511.74 元/兆瓦时（-0.98%）；公司归母净利润增长主要由于煤价下降使得燃料成本下降，2024 年公司入炉标煤单价为 965.16 元/吨（-7.07%），燃料成本 705.67 亿元（-6.49%）。煤电、水电发电量同比下降，气电发电量同比增长。2024 年，公司煤电发电量1958.72 亿千瓦时（-0.70%），上网电量 1822.68 亿千瓦时（-0.71%）；气电发电量 184.79 亿千瓦时（+7.36%），上网电量 180.04 亿千瓦时（+7.51%）；水电发电量 82.75 亿千瓦时（-11.36%），上网电量 81.81 亿千瓦时（-11.39%）。图1：华电国际营业收入及增速（单位：亿元）图2：华电国际单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华电国际归母净利润及增速（单位：亿元）图4：华电国际单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率提升，费用率水平下降，净利率水平上行。2024 年，公司毛利率为 8.78%，同比增加 2.36pct，主要系