2024年报点评：海外持续拉动增长，大规模回购+分红回报股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市美的集团（000333.SZ）2024 年报点评：海外持续拉动增长，大规模回购+分红回报股东核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价76.87 元总市值/流通市值588852/580050 百万元52 周最高价/最低价83.67/58.90 元近 3 个月日均成交额2597.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美的集团（000333.SZ）-白电龙头系列：详拆 C 端海内外及 B端未来展望》 ——2025-02-13《美的集团（000333.SZ）-2024 年三季报点评：收入韧性强劲，盈利稳步提升》 ——2024-11-04《美的集团（000333.SZ）-2024 年中报点评：海外发展加速，经营质量稳步提升》 ——2024-08-21《美的集团（000333.SZ）-2023 年年报点评：合同负债明显增加，经营质量稳步提升》 ——2024-03-28《美的集团（000333.SZ）-2023 年中报点评：业绩加速增长，经营表现稳健》 ——2023-09-01营收业绩增长良好，大规模回购+分红回报股东。公司 2024 年实现营收4090.8 亿/+9.5%，归母净利润 385.4 亿/+14.3%，扣非归母净利润 357.4 亿/+8.4%。其中 Q4 收入 887.3 亿/+9.1%，归母净利润 68.4 亿/+13.9%，扣非归母净利润 53.6 亿/-12.5%。公司拟每 10 股分红 35 元，现金分红率达到69.3%，折合 3 月 28 日 A 股收盘价的股息率为 4.6%。同时公司宣布 50-100亿元的 A 股回购计划，其中 70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本。公司公布未来三年股东回报规划，明确公司在符合相关条件下每年实施两次现金分红，以现金方式分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，其中现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到 60%。家电主业稳健增长，B 端业务 Q4 增长向好。公司 2024 年智能家居收入 2695.3亿/+9.4%，预计 Q4 增长 8%；B 端收入 1045.0 亿/+6.9%，预计 Q4 增长 18%。其中新能源与工业技术收入 336.1 亿/+20.6%，预计 Q4 增长 24%；智能建筑科技收入 284.7 亿/+9.9%，预计 Q4 增长 29%；机器人与自动化收入 287.0 亿/-7.6%，Q4 下滑 4%；B 端其他业务收入 137.2 亿/+6.0%，预计 Q4 增长 41%。海外增长动能强劲，OBM 占比持续提升。公司 2024 年国内收入 2381.2 亿/+7.7%，其中 H1/H2 分别+8.4%/+6.9%；海外收入 1690.3 亿/+12.0%，其中H1/H2 分别+13.1%/+10.8%。公司持续深化海外业务布局，OBM 收入占海外家电收入的比重升至 43%，展现出强大的全球竞争力，有望持续贡献增长动能。毛利率提升、费用投放加大，盈利稳步改善。同口径下，公司 2024 年毛利率同比+0.7pct 至 26.8%，其中家电毛利率+1.3pct，B 端毛利率-0.7pct。公司加大海外费用投入，全年销售费用率+0.9pct 至 9.5%；管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.1/+0.1pct 至 3.5%/4.0%/-0.8%。公司 2024 年投资收益及公允价值变动收益同比增加 25.1 亿，带动全年归母净利率+0.4pct 至 9.4%。合同负债、其他流动负债持续增长，蓄力后续发展。公司 2024Q4 合同负债492.5 亿，同比/环比增长 17.9%/31.3%；其他流动负债（主要为预提销售返利）904.3 亿，同比/环比增长 26.8%/3.2%，为公司后续增长提供坚实基础。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司家电主业增长稳健，B 端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到内销国补政策延续，外销 OBM 业务增长较快，上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 431/470/508 亿（前值为 424/466/-亿），同比+12%/+9%/+8%，对应 PE 为 13.7/12.5/11.6 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)373,710409,084444,750476,618506,593(+/-%)8.1%9.5%8.7%7.2%6.3%归母净利润(百万元)3372038537430544697350779(+/-%)14.1%14.3%11.7%9.1%8.1%每股收益（元）4.805.035.626.136.63EBITMargin9.5%9.3%9.9%10.1%10.3%净资产收益率（ROE）20.7%17.8%18.6%19.1%19.4%市盈率（PE）16.015.313.712.511.6EV/EBITDA19.925.519.118.017.1市净率（PB）3.322.722.542.392.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）000651.SZ格力电器45.282,5365.155.806.236.608.87.87.36.91.2优于大市600690.SH海尔智家27.162,3501.762.002