2024年年报点评：经营稳健，动车业务收入大幅增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.06 元 中国中车（601766） 机 械设备 目标价： 8.46 元（6 个月） 经营稳健，动车业务收入大幅增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 286.99 流通 A 股(亿股) 243.28 52 周内股价区间(元) 6.67-8.82 总市值(亿元) 2,026.14 总资产(亿元) 5,128.24 每股净资产(元) 5.88 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国中车（601766）：业绩符合预期，后市场放量带动盈利能力提升 (2024-10-31) 2. 中国中车（601766）：24H1 业绩稳步增长，铁路装备营收同比+47% (2024-08-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 2464.6亿，同比+5.2%；归母净利润 123.9亿，同比+5.8%；扣非归母净利润 101.4亿，同比+11.8%；2024Q4营收 938.7亿，同比+2.9%，归母净利润 51.4亿，同比-7.5%；扣非归母净利润41.5 亿，同比-0.3%。动车业务高增，铁路装备板块引领增长。  动车组业务收入同比+49.3%，铁路装备板块引领增长。分业务看，2024 年，公司铁路装备板块实现营收 1104.6 亿元，同比+12.5%，毛利率提升 1.0pp 至24.7%，其中动车组业务收入增长显著，动车组营收 624.3 亿、同比+49.3%，动车组营收高增主要系动车组车辆招标、高级修招标同比大幅提升；机车营收236.3 亿、同比-15.6%，客车营收 63.1亿、同比-35.0%，货车营收 180.9亿、同比-3.2%。2024年，城轨业务因工程收入减少实现营收 454.4亿，同比-9.7%；新产业板块得益于清洁能源装备收入增加，实现营收 863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收 41.8亿，同比-18.2%，主要系本期物流及融资租赁业务规模减少。  检修后市场放量、业务结构持续优化，公司盈利能力提升。2024年公司综合毛利率为 21.4%，同比+0.8pp，毛利率提升主要系公司产品结构变化、高毛利动车业务板块、铁路装备检修业务营收占比提升；净利率为 6.4%，同比+0.1pp；期间管理费用率为 15.0%，同比-0.9pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.7、+0.4、+0.3、+0.1pp。  受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司业绩有望实现稳定增长。我国动车组 2007年前后开始招标，2010-2011 年、2013-2017 年为招标投运高峰期，根据 2012-2015 年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。从中车新签订单来看，2024年公司公告重大合同订单中，累计新签铁路装备维保订单 614.3亿元（2023 年仅 280.6 亿元），其中动车组高级修订单 453.6 亿元，2024 年铁路装备板块检修后市场营收 417.8亿元，同比+25.2%，后市场有望持续带动公司业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，助力公司盈利能力提升。中央推动新一轮大规模设备更新，目前铁路老旧内燃机车淘汰更新招标仍未大规模启动，截止 2023年底我国内燃机车存量 7800台，老旧（超 30年）占比约 50%，淘汰替换空间大；在设备更新政策的支持下，铁路装备板块有望持续推动公司业绩稳定增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 136、146、157 亿元，未来三年归母净利润复合增速为 8%，当前股价对应 PE 分别为 15、14、13倍。给予公司 2025年 18 倍 PE，目标价 8.46元，维持“买入”评级。  风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 2464.57 2668.35 2845.91 2976.35 增长率 5.21% 8.27% 6.65% 4.58% 归属母公司净利润（亿元） 123.88 136.04 146.20 156.60 增长率 5.77% 9.82% 7.47% 7.12% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.47 0.51 0.55 净资产收益率 ROE 7.45% 7.59% 7.64% 7.65% PE 17 15 14 13 PB 1.24 1.17 1.09 1.03 数据来源：Wind，西南证券 -11%-2%7%15%24%33%24/324/524/724/924/1125/125/3中国中车 沪深300 中 国中车（601766） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：铁路装备业务，公司该业务板块主要包括动车组、机车、货车、客车等机车车辆的销售和和相关的车辆维保业务，到 2030 年我国铁路线路运行里程整体仍保持增长趋势，预计 2025-2027 年动车、机车、货车、客车等车辆招标保持稳定，考虑到 24 年机车加速淘汰未招标，25 年有望释放相关订单等因素，预计该业务车辆销售业务订单、营收有望提升；车辆维修业务订单 2024 年签订约 614 亿，预计维修订单、收入有望提升。根据现有数据预计 2025-2027 年该板块整体营收增速为 15%、10%、5%；随着高铁动车组高级修占比提升，公司该板块毛利率有望略有提升。 假设 2：城轨与城市基础设施业务主要包括城市轨道车辆、城市交通规划设计、城市交通工程总包，其中以城轨车辆销售和车辆车架修业务，其中车辆销售占比 80%以上；根据中国城市轨道交通协会统计，预计“十四五”最后一年城轨交通仍处于稳定发展期，考虑到 2024年中车中标略有下滑，影响 2025 年部分订单交付，预计 2025-2027 公司城轨板块整体营收增速为-1.0%、0.3%、1.4%，毛利率受后市场占比提升有望稳中有增。 假设 3：新产业业务板块下游覆盖风电、新能源汽车、环保、海工装备等众多行业，公司凭借轨交领域全球领先技术持续拓展，各个产业板块均呈现出蓬勃发展的势头，公司有望凭借技术优势提升市占率或持续打开市场；预计 2025-2027 年相关业务订单增速有望在 5%、5%、5%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027