实体经济图谱2025年第10期：生产高而库存薄

请阅读最后一页的重要声明！ 生产高而库存薄 ——实体经济图谱 2025 年第 10 期 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《玻璃价格跌跌不休——实体经济图谱 2025 年第 9 期》 2025-03-15 2.《开年挖机销量显著上升——实体经济图谱 2025 年第 8 期》 2025-03-08 核心观点 ❖ 月度商品价格模型预测：根据我们的月度商品价格预测模型，金铜升、原油降。 ❖ 内需：商品和服务消费均改善。①乘用车、家电消费回升。3 月新房、二手房销售量增速均略降，二手房价格震荡。商品消费中，乘用车零售增速大幅改善，家电销售额增速也有上行，较 1-2 月改善。②随着天气转暖，本周上海迪士尼乐园客流量季节性回升，同时上周酒店已售房均价和一线城市至海口的航班价格季节性上行，水平来看均与去年同期相当。 ❖ 外需：韩国出口增速转弱，港口集装箱吞吐量回落。①美国关税战仍在继续，近期计划再对欧洲加征关税，本周我国对加拿大农产品加征关税。②韩国前 20天出口增速恶化，但主因其去年同期基数走高。而我国出口受益于抢出口及去年同期基数大幅回落，仍有望由降转升。 ❖ 生产：水泥去库明显，基建待加速。①水泥行业加强错峰生产，去产能效果显现，推动价格续升，库存比也在历年同期低位。而钢铁价格续降，产量上升，库存低位去化；玻璃价格长期下跌，库存累积上行高位，后续去产能或将开启。②本周水泥基建直供量延续季节性上行，但水平仍不及去年同期，样本建筑工地资金到位率续升但速度偏缓，不过新增专项债累计发行量略高于去年同期，后续基建活动有待加速。 ❖ 物价：本周金铜价格创新高，原油略升；国内钢铁、煤炭价格续降，水泥价格续升。①以色列在加沙地带恢复地面行动，加剧地缘政治紧张局势，叠加降息预期再度升温，带动金、铜价格上涨。美国原油库存回落支撑油价震荡略升。 ❖ 后续关注：供给约束强度；工企利润数据 ❖ 月度商品价格预测模型基于《黄金还能涨多久？——大宗商品分析框架系列之一》、《铜博士还会再度上涨么？——大宗商品分析框架系列之三》和《油价还会继续反弹吗？——大宗商品分析框架系列之四》等已外发报告。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算存在偏差。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观周报/证券研究报告 图 1. 中国出口高频指标增速跟踪（%） ..................................................................................................... 4 图 2. 大宗商品价格变动方向 ......................................................................................................................... 4 图 3. 42 城新房销量同比增速（%） ............................................................................................................. 4 图 4. 19 城二手房销量同比增速（%） ......................................................................................................... 4 图 5. 十大城市商品房周度库销比 ................................................................................................................. 4 图 6. 70 城新房、二手房价格同比增速（%） ............................................................................................. 4 图 7. 乘联会乘用车销量同比（%） ............................................................................................................. 5 图 8. 各类家电线下销售额同比（%） ......................................................................................................... 5 图 9. 历年同期酒店已售房均价（元/间）.................................................................................................... 5 图 10. 历年同期电影票房收入（亿元） ....................................................................................................... 5 图 11. 全国 23 城地铁客运量（万人次） ..................................................................................................... 5 图 12. 出口数量指数同比（%） ................................................................................................................... 5 图 13. 出口价格指数同比（%） ................................................................................................................... 6 图 14. 美国三商库存同比（%） ................................................................................................................... 6 图 15. 美国三商库存销售比（%） ........................................