雪祺电气(001387)首次覆盖报告：研发能力出众的大冰箱ODM企业，出口拓份额有望加速成长

证券研究报告 | 公司深度 | 白色家电 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 雪祺电气(001387) 报告日期：2025 年 03 月 21 日 研发能力出众的大冰箱 ODM 企业，出口拓份额有望加速成长 ——雪祺电气首次覆盖报告 投资要点 雪祺电气是国内大容积冰箱 ODM 领军企业，我们认为公司产品研发能力突出且专注 ODM 生产，有望受益于全球冰箱大容积化、智能化趋势，加速海外客户拓展，从而驱动业绩超预期。 ❑ 公司是我国大容积冰箱代工领军企业，国内客户为主，海外收入快速提升 公司主营容积 400L 以上的大冰箱和商用展示柜等产品 ODM，其中冰箱占营收比例超 85%。公司主要客户包括美的集团、BSH、海信集团、美菱集团、伊莱克斯、太古集团、小米集团等全球知名企业和家电品牌商。根据奥维云网数据，公司产品出货量在我国冰箱 ODM 市场及细分 400L 以上大容积冰箱市场均位列第一。截至 2024H1，公司国内收入占比 65%，境外收入占比逐年提升至 35%。 ❑ 全球冰箱行业向大容积、多温区、智能化升级，中国企业制造优势突出，ODM企业生产份额有望提升 全球冰箱普遍呈现大容积、多温区、智能化的发展趋势。中国冰箱冷柜产量占全球 59%，制造优势突出。生产角度来看，2024 年全球冰箱生产 CR5 仅 38.1%，相对分散，头部企业分别为海尔、美的、Beko 等。而中国白电龙头全球自主品牌的发展可能影响其代工业务竞争力，从而为国内纯 ODM 企业提供份额提升的机会。根据欧睿数据，2019-2024 年，除海尔受益于全球产能布局，生产份额提升 0.2pct 以外，美的、海信冰箱生产份额分别下降 0.3、0.2pct，而纯代工业务的奥马则依靠中国制造优势，份额提升 0.3pct 至 4.1%。 ❑ 雪祺电气：出众研发能力+柔性生产满足多样需求，有望受益于行业大容积化、智能化趋势，看好海外拓客，全球制造份额提升 1）研发端：公司是业内嵌入式冰箱的先行者，在 2018 年已经拥有相关专利并已成功量产，研发前瞻性强。公司历年研发费用率稳定维持在 3%以上，拥有业内先进的冰箱研发检测实验室，先后通过了 UL、CSA、TUV 莱茵、SGS、DEKRA授权实验室等资质认证，可以满足欧美澳亚非等全球主要地区的性能测试和认证要求。截至 24H1，公司及下属子公司共计拥有 319 项专利权，其中发明专利 14项，实用新型专利 186 项，外观设计专利 119 项。2）制造端：公司拥有年产能超100 万台的四条高自动化生产线且采用柔性化生产管理体系，既可以保障订单量较大的单一型号产品的批量化生产，又可以保障单条生产线上多类产品的“混合式”生产，实现了小批量、多批次、多型号并线生产，保证生产效率的同时能够快速响应客户的差异化需求。3）客户端：公司和美的、海信等国内客户合作稳定，海外客户包括伊莱克斯等，看好公司研发和制造能力复用，持续拓展海外客户。4）产业链整合：公司 2024 年 7 月控股无量智能，公司主营电子智能控制器，有助强化主业成本控制和研发能力，助力公司竞争优势进一步强化。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2024-2026 公司营业收入分别为 19.67/22.96/27.34 亿元，同比 -16.60%/+16.72%/+19.06%；归母净利润分别为 1.03/1.36/1.66 亿元，同比 -26.88%/+31.71%/+22.21%，对应 EPS 0.58/0.77/0.93 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 客户集中度较高风险，原材料价格变动风险，海外政治经济不确定性风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：张云添 执业证书号：S1230524020006 zhangyuntian@stocke.com.cn 研究助理：芦家宁 lujianing@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.41 总市值(百万元) 2,637.58 总股本(百万股) 183.04 股票走势图 相关报告 1 《大容积冰箱 ODM 龙头企业》 2023.11.14 -29%-20%-10%-1%9%19%24/0324/0424/0524/0624/0724/0924/1024/1124/1225/0125/0225/03雪祺电气深证成指雪祺电气(001387)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2358.97 1967.43 2296.32 2733.91 (+/-) (%) 22.39% -16.60% 16.72% 19.06% 归母净利润 141.24 103.27 136.03 166.23 (+/-) (%) 33.58% -26.88% 31.71% 22.21% 每股收益(元) 0.79 0.58 0.77 0.93 P/E 18.14 24.81 18.83 15.41 资料来源：浙商证券研究所 雪祺电气(001387)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 雪祺电气：重视研发的大容积冰箱 ODM 领先企业 ................................................................................. 5 1.1 业务：深耕大容积冰箱 ODM，境外收入占比逐年提升 ................................................................................................ 5 1.2 客户：2020~2023 年公司前五大客户营收占比在 65%~80%左右，其中美的集团收入占比约五成 .......................... 6 1.3 业绩：2020~2023 年公司营收 CAGR 为+13%，归母净利润 CAGR 为+224% ............................................................. 6 2 全球冰箱向大容积、智能化升级，中国企业制造优势突出 .................................................................... 8 2.1 全球冰箱向大容积、多温区、智能化发展....................................................................................................................... 8 2.2 全球冰箱生产 CR5 相对较低，中