甘李药业(603087)研发与国际化双轨并进，业务增长可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 甘李药业（603087） 公司覆盖 研发与国际化双轨并进，业务增长可期 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-03-24 [Table_BaseData] 收盘价（元） 44.67 近 12 个月最高/最低（元） 53.67/37.63 总股本（百万股） 601 流通股本（百万股） 554 流通股比例（%） 92.16 总市值（亿元） 268 流通市值（亿元） 247 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001 邮箱：chenjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 胰岛素制药底蕴深厚，接续集采受益，公司业绩乘春风 胰岛素是糖尿病患者中后期的必须用药。甘李药业是中国规模领先的生物制药企业，在研发生产重组胰岛素及其类似物方面处于中国领先地位。2022 年胰岛素第一轮国采以价换量，国内胰岛素迎来进口替代的窗口期；2024 年接续集采落地，公司产品中标量价齐升，公司业绩增长确定性和持续性双升。2024Q1-Q3 公司分别实现营收、归母净利润22.45/5.07 亿元，分别同比 +17.81%/90.36%；24 单 Q3 分别实现营收、归母净利润 9.30/2.08 亿元，分别同比+37.61%/57.47%；根据公司业绩预告，2024 年公司预计实现归母净利润 6~6.5 亿元人民币，同比增长 76.44%~91.14%；预计实现扣非归母净利润 4.1~4.6 亿元人民币，同比增加 37.97%到 54.80%，业绩符合股权激励目标。 ⚫ 海外市场星辰大海，公司出海初具规模，长期增长可期 国内市场看，糖尿病患者群体基数大，增速稳定。根据 2024 版中国糖尿病防治指南，截至 2019 年，我国糖尿病患病率 12.4%（≥18 岁人群），较 2010 年（9.7%）相比提升 2.7pct，患病率持续增长，为胰岛素的市场带来了广阔的空间。国家持续推进落实胰岛素专项集中带量采购政策，胰岛素价格下降满足了广大糖尿病患者的需求，也为胰岛素厂商带来了销量增加的新契机。 海外市场看，根据 vision research 的数据，全球胰岛素市场规模有望从2021 年的 205.5 亿美元增至 2030 年的 235.7 亿美元（预计），市场规模较为稳定。根据 IDF 发布的全球糖尿病地图第十版，2021 年全球共有 5.37 亿糖尿病患者，到 2045 年预计将有 7.83 亿人次患病，同比增长 46%，需求扩容稳定。公司自 2005 年起尝试开拓海外业务，2018 年与山德士达成战略合作，截至 24Q3 末，公司国际销售收入 2.42 亿元，同比增长 37.63%，已经在巴西、墨西哥、印度、巴基斯坦、土耳其、阿尔及利亚等多个国家实现订单发货，在需求旺盛的新兴市场崭露头角。 ⚫ 在研产品矩阵完善，持续拓展业务边界 公司研发实力强劲，始终走在行业前列，研发管线围绕糖尿病进行布局：1）公司胰高血糖素样肽-1 受体激动剂（GLP-1RA）、双周制剂博凡格鲁肽（GZR18）注射液、GZR4 注射液（第四代超长效胰岛素周制剂）已进入关于减重和降糖两个适应症的 III 期临床阶段，完成首例受试者给药；2）GZR101 注射液（四代预混双胰岛素复方制剂）II期临床达到主要终点，其临床关键指标改善优于德谷胰岛素组。 ⚫ 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司是胰岛素领域领先企业，产品矩阵丰富，在研管线完备。我们看好-37%-18%2%21%40%1/244/247/2410/24甘李药业沪深300 [Table_CompanyRptType1] 甘李药业（603087） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 公司在国内的领先优势以及海外市场的长期增长空间，预计公司 2024-2026年 将 实 现 营 业 收 入34.33/44.91/54.59亿 元 ， 同 比+31.6%/30.8%/21.6%；实现归母净利润 6.39/11.11/14.81 亿元，同比+87.8%/74.0%/33.2%；首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 海外销售不及预期风险；研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2608 3433 4491 5459 收入同比（%） 52.3% 31.6% 30.8% 21.6% 归属母公司净利润 340 639 1111 1481 净利润同比（%） 177.4% 87.8% 74.0% 33.2% 毛利率（%） 73.3% 76.7% 80.5% 80.7% ROE（%） 3.2% 5.6% 9.2% 11.4% 每股收益（元） 0.60 1.06 1.85 2.46 P/E 87.75 42.03 24.16 18.13 P/B 2.91 2.37 2.23 2.07 EV/EBITDA 67.03 29.39 17.51 13.09 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 甘李药业（603087） 正文目录 1 稳健发展的胰岛素领先企业 ............................................................................................................................................................. 5 1.1 积淀二十余年，守正创新，打造国内胰岛素制药第一品牌 ........................................................................................................... 5 1.2 股权结构稳定，重视人才培养....................................................................