新能源汽车产业链行业新技术系列报告(四)：六氟历史经验映射下的硫化锂降本路径与投资机会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新能源汽车产业链行业 ⚫ 硫化物凭理论性能优势成为全固态电池主流路线，成本高企既是挑战也是机会。在产业链多方合力推进下，固态电池产业化近期取得长足进展，技术路线趋于收敛，硫化物路线凭借理论性能优势占据上风。而全固态电池要想实现规模化应用，成本仍是主要制约因素，离“固液平价”的终极目标距离尚远。但也正因如此，当材料合成路径突破、设备进入加速迭代、工艺 know-how 完成积累三重拐点叠加时，成本曲线有望开启陡峭下行阶段。所以从长远视角审视，现阶段的高成本也意味着降本周期中蕴含的空间与红利。当边际成本下降曲线与市场需求增长曲线交汇时，具备技术与产能护城河的企业将迎来非线性增长机遇。 ⚫ 六氟磷酸锂与硫化锂具有共性，其产业化历程及投资逻辑演绎具有重要参考价值。从“液态电池-电解液-六氟磷酸锂”和“固态电池-固态电解质-硫化锂”的产业链对比来看，六氟磷酸锂和硫化锂地位共通，且在产业化初期均面临技术难度大、国产能力弱、成本高的挑战。复盘六氟磷酸锂的产业发展历史，先后经历国产化-规模化-新技术三个降本阶段，长期视角下从产业化初期到成熟阶段的折旧成本降本空间高达 95%。从投资视角来看，六氟磷酸锂两轮周期中分别走出了多氟多和天赐材料两代龙头，投资主线也跟随降本驱动因素发生切换，第二轮周期中新工艺带来的成本优势，相较于第一轮周期中的产能规模优势，展现出更强的阿尔法属性。 ⚫ 硫化锂降本或可移植六氟磷酸锂的历史经验。硫化锂在硫化物固态电池材料成本中的占比超过 70%，长期来看将成为硫化物全固态电池降本路径上的重要一环。电池级硫化锂材料纯度要求高，量产难度大，工艺路线尚存分歧，但已有企业试图通过超前产能建设抢占先机，国内领先企业 25 年处于吨级到百吨级产线建设阶段，海外出光兴产计划 2027 年实现千吨级量产规模领先。而参考六氟磷酸锂的国产化历程，装置放大带来的规模效应将成为硫化锂降本的首要驱动因素，生产规模率先做到国际先进水平的企业，有望成为初代国产龙头。跨越过千吨门槛后，与六氟磷酸锂类似，工艺路线的选择可能导致硫化锂成本的分化，更具成本竞争力的企业有望脱颖而出。而周期波动中，需求放量叠加供需阶段性偏紧导致价格上涨，可能造就量价齐升的增长机会。 ⚫ 全固态电池作为最具前景的下一代电池技术之一，获得全产业链的共同关注与合力布局，方向性与趋势性明确。材料成本高企是当前固态电池产业化面临的核心难题之一。在 2027 年量产装车的目标指引下，2025-2026 年或为战略配置窗口期。 ⚫ 硫化锂作为固态电解质关键原材料，技术壁垒高、价值占比大，参考六氟磷酸锂国产突破→成本下降→供需波动的发展路径，在国内实现量产初期以及阶段性供给短缺的阶段，有望孕育较大投资机会。材料端建议关注具备高纯硫化锂合成技术，有望实现量产的材料企业：有研新材(600206，未评级)、容百科技(688005，未评级)、厦钨新能(688778，未评级)。 风险提示 ⚫ 固态电池产业化进度不及预期、技术路线革新风险、政策支持力度不及预期、下游需求不及预期、假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2025 年 03 月 27 日 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090005 朱洪羽 zhuhongyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860525010001 固态电池发展方向探讨：详解硫化物电解质路线：——新技术系列报告（三） 2024-07-22 半固态装车元年已至，下一代电池技术蕴藏机遇：——新技术系列报告（二） 2024-02-27 六氟历史经验映射下的硫化锂降本路径与投资机会 ——新技术系列报告（四） 看好（维持） 新能源汽车产业链行业深度报告 —— 六氟历史经验映射下的硫化锂降本路径与投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 路线探讨：理论最优与产业共识或殊途同归 ................................................... 4 硫化锂与六氟磷酸锂的可比性 ........................................................................ 6 Li2S 之于固态电解质 vs. LiPF6之于电解液 ......................................................................... 6 共性挑战：高纯度制备的工艺复杂性.................................................................................. 6 价值量：占据材料体系核心地位 ......................................................................................... 9 六氟磷酸锂的产业化发展历史与行情复盘..................................................... 11 第一阶段：国产化降本 ..................................................................................................... 11 第二阶段：规模化降本 ..................................................................................................... 11 第三阶段：新技术创新降本 .............................................................................................. 12 从龙头股价复盘解析行业投资逻辑 ................................................................................... 14 硫化锂降本路径推演 .................................................................................... 16 投资建议 .....................