石油天然气行业月报：制裁影响逐步削弱，油价显著回落

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 石油天然气 制裁影响逐步削弱，油价显著回落 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 刘开伊 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油 601857 CH 10.09 增持 中国石油股份 857 HK 8.75 增持 中国海油 600938 CH 40.50 买入 中国海洋石油 883 HK 32.04 买入 卫星化学 002648 CH 24.05 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 3 月 21 日│中国内地 行业月报 2 月制裁影响减弱叠加需求前景黯淡，油价跌至近三年低位 2 月伴随中东地缘局势及俄乌冲突显现缓和迹象，叠加全球经济前景及替代能源引发的石油需求担忧，国际油价震荡下跌。同时 3 月以来，美国对俄、对伊能源领域制裁引发的供应担忧有所削弱，引领 1-2 月份全球油价的东亚溢价快速收窄，3 月 19 日 WTI/Brent 期货价格较 2 月末继续回落 3.7%/3.3%至 67.16/70.78 美元/桶，同时 INE 期货/迪拜现货价格较 Brent 期货价差显著回落。我们认为制裁和关税等贸易限制和 OPEC+产量计划，在全球石油需求前景偏淡的背景下为短期重要边际影响因素，当前油价水平下具备成长能力的气头化工和高分红能源寡头企业或将显现配置机遇。 需求侧：美国炼厂季节性检修，1-2 月中国原油进口量同比下滑 据 IEA，考虑美国关税政策施压全球贸易和经济增长预期，石油需求前景或偏淡，预计 2024/2025 年全球石油需求增速分别为 83/100 万桶/天（上月预测为 87/110 万桶/天）。美国方面，炼厂进入传统检修季，成品油库存处于去库阶段，未来出行需求回暖有望带动汽油消费提升。我们认为中国仍为阶段性重要边际影响因素，1-2 月中国原油进口量受需求淡季及对俄、对伊制裁影响同比明显下滑，春节出行支撑汽油市场，而假期停工停产致柴油阶段性累库，油价相对高位下油头化工盈利持续承压。IEA 认为，中国道路燃料需求达峰下石化原料将贡献主要增量，叠加发达国家需求增速放缓，中期来看，印度等新兴经济体将成为全球石油需求的主要增长引擎。 供给侧：制裁引发的供应担忧减弱，OPEC+宣布维持增产计划 据 IEA，基于 OPEC+在 4 月后依然维持额外自愿减产的假设，2025 年全球供应增量预计为 150 万桶/天（上月预测为 160 万桶/天），25 年市场将面临60 万桶/天的供应过剩。2 月哈萨克斯坦油田扩建项目投产，叠加伊朗和委内瑞拉在制裁收紧前增加产量，全球供应有所增加。OPEC+3 月会议宣布将自 4 月起执行原定的增产计划，同时伊拉克、哈萨克斯坦、俄罗斯和沙特等7 国已提交最新超产补偿计划，IEA 预计若该集团按计划增产且不对前期超产份额进行补偿，供应量将进一步增加 40 万桶/天。制裁方面，由于主要原油进口国通过重新认证保险提供商、船对船转运及改变卸货港口等方式规避，2 月俄罗斯石油出口量已基本恢复，中国自伊朗的原油进口量环比回升。 下调 25/26 年布伦特均价预测，看好气头化工及优质高分红企业 考虑地缘冲突显现缓和迹象，制裁引发的供应中断风险逐步减弱，叠加关税政策施压全球宏观经济及石油需求预期，以及 OPEC+增产计划在即，我们下调 25-26 年布伦特原油均价预测为 69/69 美元/桶（上月预测为 74/75 美元/桶）；同时结合北半球传统淡旺季因素分析，我们预测 25Q1-25Q4 布伦特均价分别为 74/70/67/65 美元/桶。我们认为当前油价水平下具备成长能力的气头化工企业有望受益，推荐卫星化学；长期而言，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业，或将具有配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）。 风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。 (14)(6)21018Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25(%)石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石油天然气 制裁影响减弱叠加需求前景偏淡，油价跌至近三年低位 2 月伴随中东地缘局势及俄乌冲突显现缓和迹象，叠加全球经济前景及替代能源引发的石油需求担忧，同时伊拉克计划重启库尔德石油出口，国际油价震荡下跌。据 Wind，2 月 28日 WTI/Brent 期货价格分别收于 69.76/73.18 美元/桶，较 1 月末下跌 3.8%/4.7%。3 月以来，考虑美国对俄、对伊能源领域制裁引发的供应担忧有所削弱，叠加 OPEC+会议决定按计划于 4 月逐步增产，加剧 25 年全球石油供应过剩预期，国际油价跌至近三年低位。据Wind，3 月 19 日 WTI/Brent 期货价格较 2 月末继续回落 3.7%/3.3%至 67.16/70.78 美元/桶，同时 INE 期货/迪拜现货价格较 Brent 期货的价差收窄至 1.85/1.28 美元/桶。 图表1： 国际原油价格 图表2： INE 期货、迪拜现货价格与 Brent 期货价差收窄 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 据 IEA，考虑美国关税政策施压全球贸易和经济增长预期，石油需求前景或偏暗淡，预计2024/2025 年全球石油需求增速分别为 83/100 万桶/天（上月预测为 87/110 万桶/天）。供给端基于 OPEC+在 4 月后依然维持额外自愿减产的假设，2025 年全球供应增量预计为 150万桶/天（上月预测为 160 万桶/天）。 鉴于非 OPEC+国家供应增长强劲，以及全球需求增速放缓，25 年全球石油供应依旧充足。若 OPEC+在 2025 年继续维持额外自愿减产，今年全球供应预计将过剩约 60 万桶/天（上月预测为 41 万桶/天）；若 OPEC+按计划增产且不对前期超产份额进行补偿，则供应量将在此基础上继续增加 40 万桶/天。另一方面，EIA 在 3 月月报中下调了全球供应增速预期，预计 25Q1 将出现 0.5 百万桶/天的供应短缺（与上月预测一致），而 25Q2-25Q4 将逐渐由0.1 万桶/天的供应短缺过渡到 0.6 万桶/天的供应过剩（上月预测为 0.5/0.7/1.1 百万桶/天的供应过剩）。