中银量化行业轮动系列(十)：如何基于资金流构建行业轮动策略？

金融工程 | 证券研究报告 — 深度报告 2025 年 3 月 26 日 相关研究报告 《中银量化行业轮动系列（九）“长期反转-中期动量-低拥挤”行业轮动策略》20240914 《中银证券宏观基本面行业轮动新框架：对传统自上而下资产配置困境的破局》20230518 《中银量化行业轮动系列（八）“估值泡沫保护”的高景气行业轮动策略》20221018 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 证券分析师: 郭策 (8610) 66229239 ce.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 证券分析师: 李腾 (8610) 66229367 teng.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080001 如何基于资金流构建行业轮动策略？ 中银量化行业轮动系列（十） 本报告通过对主力资金的流向方向及其资金强度的分析，旨在揭示市场中大资金的布局逻辑和趋势信号。同时，尾盘资金的流向与强度则反映了市场情绪的变化及其对行业轮动的潜在影响。结合这两个核心维度，报告试图构建一个兼具前瞻性和实操性的行业轮动策略。最终模型在回测期间较行业等权基准年化超额收益 11.54%，超额最大回撤-12.48%。  机构单趋势强度因子：中银量化团队基于万得数据库中个股大小单成交金额统计，将中单与大单合并，统称为“机构单”。再对个股机构单净流入数据进行汇总得到中信一级行业的机构单净流入数据。在此基础上，测算滚动窗口内各行业平均日度净流入金额与日度净流入金额绝对值均值的比值，得到“机构单趋势强度因子”。因子的分子刻画了“机构单”资金的流动方向，分母刻画了“机构单”资金的流动强度。该因子介于[-1，1]之间，越靠近-1 表示资金流出强度越大，越靠近 1 表示资金流入强度越大。考虑到各行业流动性和市值导致的大小单特异性差异，需要对行业成分股平均自由流通市值和平均换手率中性化，并剔除高拥挤行业。回测期间“机构单趋势强度因子”较行业等权基准年化超额 10.16%，超额最大回撤-10.37%。  尾盘资金流入强度因子：尾盘资金的流向与强度反映了市场情绪的变化及其对行业轮动的潜在影响，中银量化团队使用万得数据库中的尾盘资金净流入数据，构建了“尾盘资金流入强度因子”。该因子从“尾盘资金净流入金额占成交额比值的边际变化（月度差值）”和“尾盘资金净流入金额占市值比值的边际变化（月度差值）”两个维度，综合刻画尾盘资金流入的强度。具体因子构建细节请见正文。回测期间“尾盘资金流入强度因子”较行业等权基准年化超额 8.09%，超额最大回撤-14.40%。  因子等权复合：将“机构单趋势强度因子”和“尾盘资金流入强度因子”进行 zscore 后等权相加得到复合因子。该复合因子较等权基准年化超额 11.84%，超额最大回撤-11.83%。  风险提示：本报告回测结果均基于历史数据，历史数据不代表未来，提醒投资者注意未来模型失效的风险。 2025 年 3 月 26 日 如何基于资金流构建行业轮动策略？ 2 目录 一、报告框架 .................................................................................................... 4 1. 报告基本框架 ................................................................................................................................... 4 2. 行业因子回测框架............................................................................................................................ 4 二、机构单趋势强度因子 ................................................................................ 5 1. 数据介绍 ........................................................................................................................................... 5 2. 万得大小单划分的合理性讨论 ........................................................................................................ 5 3. 大小单划分中银优化方法 ................................................................................................................ 6 4.“机构单趋势强度因子”构建方法 .................................................................................................. 7 5. “机构单趋势强度因子”需考虑各行业市值与换手率的特质性 ................................................ 7 6. 对行业“成分股平均市值”和“换手率”中性化处理 ................................................................ 8 7. 剔除高拥挤行业 ............................................................................................................................... 9 8. 因子参数遍历与回测 ........................................................................................................................ 9 9. 添加超大单后效果不佳 .................................................................................................................. 10 10. “机构单趋势强度因子”近期行业推荐 ................................