汽车行业AI赋能智能驾驶系列：我们怎么看高阶智驾体验拐点？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：AI 赋能智能驾驶系列 我们怎么看高阶智驾体验拐点？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 引言：随电动化渗透走向深水区，智能化有望带来新一轮颠覆式变革。前瞻跟踪、判断各智驾能力及潜力成为识别整车 Winner 愈发重要的议题。我们试图通过系列报告尝试逐步回答如下问题：技术方案是在收敛还是扩散？如何相对客观的评价智驾水平？技术方案动态变化将如何影响企业资源分配及成本构成？动态竞争格局会如何演绎？等问题。 ⚫ 技术方案是在收敛还是扩散？在过去研究中，我们持续在思考技术路径是否固化以及其影响下的格局变化，我们认为当前随着 AI 发展和算力快速提升，端到端方案上限显著提高，路径选择或开始趋于收敛。未来智驾竞争或主要集中在算法领先性、数据闭环能力和云端算力资源。长周期下人才流动可能导致算法能力趋同，但短期算法能力及迭代速度仍是各车企智驾体验差异的主要来源，算法或将仍是未来 1-2 年内跟踪的重要变量，因此报告第二部分着重介绍算法迭代路径及当前车企布局；重点关注智驾算法路径变迁图 2 及车企当前算法进展图 14。 ⚫ 如何相对客观地评价智驾水平差异？智驾体验拐点将是消费者将智驾视为购车核心关注点、付费愿意大幅提升的时刻，其标志着从技术驱动向市场驱动转变；达到拐点后，车企有望凭借智驾领先获取超额销量、利润增长及资本市场估值溢价；因而智驾体验跟踪及拐点识别尤为重要。经过实践探索，我们认为将评价的准绳交给消费者仍是最佳选择，通过消费者动态付费及使用意愿跟踪客观衡量车企智能驾驶体验，以减少主观偏差，或能够为投资决策提供一个更加客观的视角。 ⚫ 智驾体验如何跟踪？（重点关注图 15）1.付费意愿：付费率是衡量技术成熟度、市场接受度的核心指标。选取鸿蒙智行/理想/小鹏为样本，据交强险，鸿蒙/理想/小鹏智驾版销量占比中枢分别为 85%/46%/40%；消费者有选择权车型中智驾版销量占比中枢分别为 55%/45%/54%。将其放入“广发汽车相应竞品组合”分析可得，24 年以来智驾车型市占率有较明显提升，其竞争力较车企总体表现更佳。2.使用意愿：使用率（单车每百公里使用智驾公里数）是衡量实用性和接受度的直观指标。据测算，随时间推移智驾使用率持续提升：24Q4 特斯拉北美 FSD 使用率为 31.1%；24Q4 鸿蒙智行全场景/城市/高速使用率分别为29.1%/21.1%/41.8%；截至 25 年 2 月中旬，理想汽车全场景使用率为22.6%，截至 24 年 11 月底，城市/高速智驾使用率分别为 6.1%/16.2%。 ⚫ 投资建议：AI 技术快速迭代与赋能下，高阶智驾体验拐点或已经来临，中国品牌车企在智能化赋能下有望继续实现跨越式发展。依照此单一变量下我们建议的乘用车整车关注：赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、比亚迪（与电新组联合覆盖）、吉利汽车等；零部件链条上关注：耐世特、伯特利、保隆科技、科博达等；技术服务建议关注：中国汽研。 ⚫ 风险提示。智能驾驶渗透率提升不及预期，政策推进不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 智能汽车行业:“中阶智驾平权”将如何影响竞争格局？ 2025-02-11 智能汽车行业:“标准品”中阶智驾将进入高速成长期 2025-01-23 智能汽车行业:智驾进入平价时代，主机厂自研方案分化影响产业格局 2024-11-24 [Table_Contacts] 联系人： 罗英 021-38003839 shluoying@gf.com.cn -14%-5%5%15%24%34%03/2406/2408/2410/2401/2503/25汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 理想汽车-W 02015.HK HKD 100.00 2025/03/20 买入 167.64 5.03 6.19 18.53 15.06 19.63 14.05 16.00 17.60 比亚迪 002594.SZ CNY 369.59 2025/03/10 买入 459.10 13.47 18.36 27.44 20.13 12.53 9.43 22.00 23.10 吉利汽车 00175.HK HKD 16.68 2024/05/10 买入 14.78 0.75 1.07 22.24 15.59 12.97 10.97 8.00 10.90 耐世特 01316.HK HKD 5.26 2025/03/23 买入 7.02 0.19 0.36 17.34 13.80 5.38 4.43 3.12 5.47 伯特利 603596.SH CNY 61.60 2025/02/20 买入 71.12 1.93 2.54 31.92 24.25 22.20 17.11 17.30 18.60 保隆科技 603197.SH CNY 44.54 2024/11/03 买入 56.60 1.94 2.83 22.96 15.74 10.29 7.88 12.20 15.10 科博达 603786.SH CNY 61.30 2024/10/30 买入 80.46 2.09 2.68 29.33 22.87 26.09 20.29 15.60 17.30 中国汽研 601965.SH CNY 18.73 2024/10/27 买入 26.52 0.92 1.06 20.36 17.67 14.06 12.37 12.80 13.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；理想汽车、耐世特 EPS 及 PE 为 2024 年实际值，其中理想汽车为 Non-GAAP 口径 识别风险，发现价值