利率｜财政加速与央行应对

请阅读最后一页的重要声明！ 利率｜财政加速与央行应对 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑艺鹏 zhengyp@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 短债基金和货基如何突围“困境”？》 2025-03-21 2. 《 量化｜纠结怎么办？看看模型怎么说》 2025-03-20 3. 《当下债市四个问题与二季度债市展望》 2025-03-18 核心观点 ❖ 本周市场表现与央行操作关联度上升，我们认为央行对债市利率调整风险的关注度上升，后续也会进一步加强与财政的配合，货币宽松只是时间问题，债市虽然还可能有短期波动，但可以适度逢高买入、提前布局。 央行行为大逻辑，一是关注基本面，二是关注中美关系，在两者没有发生大变化之前，总量型宽松可能还需要等待，短期内倾向于通过支持信贷稳定经济，同时继续关注汇率风险。但伴随利率反弹幅度较为剧烈、理财净值波动等情况出现，央行可能会加强债市维稳操作。 专项债“自审自发”的地方执行方案逐渐落地，后续政府债发行可能进一步放量，但央行的配合程度可能会加大。但从实际情况出发，一是地方财政可能对“发飞”有所关注，所以 3 月部分发债计划推迟；二是央行配合在逐渐变化，比如 3 月以来发飞现象确实有一定减少。 积极布局，投什么？建议保险、银行等配置盘增配长期限地方债和国债，券商自营，增配超长信用债；交易盘而言以 2 年以内中高等级信用为底仓，同时拉长利率久期。 ❖ 本周债市复盘——调整放缓，曲线走陡 上周央行公开市场净投放，前半周资金偏紧、周三尾盘开始转松。公开市场操作转为净投放并带动资金转松、调降 LPR 及重启国债买入传闻、地缘政治风险、央行提到各金融机构要用好降准释放的资金等因素构成利多。税期阶段性扰动资金面、市场担忧下周政府债放量冲击等因素构成利空。 ❖ 机构行为——非银情绪显著回暖，银行、保险边际走弱 ❖ 理财跟踪——理财规模小幅回落，赎回压力有限 理财赎回压力相对可控。截至 2025 年 3 月 16 日，按中国理财网口径折算，理财存续规模达到 30.22 万亿元，周度环比变化-1233.34 亿元。 ❖ 久期跟踪——久期回落、分歧度回升 本周公募基金久期下行，债市调整带动公募持仓久期回调。本周久期分歧度回升，市场一致性预期弱化。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，经济表现超预期，历史规律可能失效 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 财政加速与央行应对 ............................................................................................................................... 4 1.1 如何理解央行表态？ .......................................................................................................................... 4 1.2 政府债发行可能进一步提速 .............................................................................................................. 5 1.3 什么品种占优？ .................................................................................................................................. 6 2 调整放缓，曲线走陡 ............................................................................................................................... 7 3 非银情绪显著回暖，银行、保险边际走弱 ........................................................................................... 9 4 理财规模回落至 30.22 万亿元 .............................................................................................................. 13 5 久期回落，分歧度回升 ......................................................................................................................... 15 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 16 图 1. 美联储经济预测（单位：%） ............................................................................................................. 4 图 2. 美元指数与中美汇率 ............................................................................................................................. 5 图 3. 中美 10Y 国债利差 ................................................................................................................................. 5 图 4. 地方债发飞情况 ..................................................................................................................................... 6 图 5. 下周地方债放量 ...........................