海外运动鞋服行业全球观察：24Q4财报总结，多数海外运动鞋服公司营收提速、毛利率改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 跟踪分析|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 海外运动鞋服行业全球观察 24Q4 财报总结：多数海外运动鞋服公司营收提速、毛利率改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 24Q4 多数海外运动鞋服公司营收提速、毛利率改善。根据财报，除安德玛、耐克外，海外运动鞋服公司营收恢复正增长，其中阿迪达斯表现亮眼，主要得益于近乎全品牌鞋类产品的强劲增长。（1）分地区来看，24Q4 北美地区营收增速均环比上升，其中 EMEA/欧洲地区营收同比及复合增速表现优于其他地区。（2）分品类来看，24Q4 鞋类销售韧性更强。（3）在盈利能力方面，24Q4 除耐克外，代表性海外运动鞋服公司毛利率有所改善。24Q4 除德克斯户外、VF、斯凯奇、亚瑟士 SG&A 费率下降之外，其他品牌 SG&A 费率均有所提升，主要系 24 年为体育大年，相应广告费用有所增加，同时人工成本、租金等增加。 ⚫ 新财年营收增速指引放缓。根据财报，除亚瑟士外，其他代表性海外运动鞋服公司营收增速指引均放缓，我们认为可能系欧美仍存在通胀衰退风险、终端零售环境存在不确定性，所以整体公司运营较为谨慎。 ⚫ 海外体育公司行业维持健康可控库存水平。根据 FRED，24Q4 美国服装服饰店及批发商库销比整体呈现下降趋势，均已恢复至疫情前 19 年的水平。根据彭博，受北美地区消费疲软影响，阿迪达斯、安德玛、彪马、亚瑟士、斯凯奇、昂跑库销比环比有所上升，但多数代表性海外运动鞋服公司库销比仍为历史分位数 80%以下，表明海外运动鞋服行业库存仍为健康可控水平。但北美、欧洲等地区消费需求疲软，零售环境仍具备不确定性。 ⚫ 投资建议：虽然运动鞋服代工行业龙头公司短期受下游海外运动鞋服公司新财年业绩指引增速放缓，贸易摩擦加剧担忧影响，包括美国零售环境仍然存在一定挑战，但是长期看，运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀，伴随老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，特别是不少公司全球化产能布局，看好相关龙头公司有望抵御风险，长期业绩保持稳健增长。关注华利集团、晶苑国际（H）、伟星股份、开润股份、百隆东方、健盛集团、申洲国际（H）、台华新材。 ⚫ 风险提示。全球宏观经济下滑的风险、全球供应链紧张的风险、劳动力成本上升的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 李咏红 SAC 执证号：S0260523100001 021-38003542 liyonghong@gf.com.cn 请注意，李咏红并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 纺织服装行业全球观察之VF:FY2025Q3：公司继续“重塑转型”计划，净利润同比高增长 2025-03-20 纺织服装行业全球观察之亚瑟士:FY2024：业绩高增长，经营持续改善 2025-03-20 纺织服装行业全球观察之德克斯户外:FY25Q3：HOKA&UGG 品牌营收高增，公司上调全年指引 2025-03-20 [Table_Contacts] -24%-15%-6%2%11%20%03/2406/2408/2410/2401/2503/25纺织服饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 跟踪分析|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 比音勒芬 002832.SZ CNY 18.79 2025/01/19 买入 33.72 1.61 1.87 11.67 10.05 7.86 6.95 17.70 19.10 报喜鸟 002154.SZ CNY 4.25 2024/11/01 买入 4.65 0.39 0.45 10.90 9.44 6.37 5.70 12.50 13.80 富安娜 002327.SZ CNY 8.40 2024/10/27 买入 9.49 0.63 0.67 13.33 12.54 8.94 8.56 13.50 14.10 太平鸟 603877.SH CNY 15.36 2024/11/16 买入 14.56 0.73 0.97 21.04 15.84 6.11 5.37 7.40 9.50 歌力思 603808.SH CNY 7.36 2024/05/27 买入 8.70 0.58 0.80 12.69 9.20 4.10 3.36 7.00 9.10 森马服饰 002563.SZ CNY 6.69 2024/11/04 买入 7.04 0.47 0.55 14.23 12.16 6.95 6.20 10.50 12.10 朗姿股份 002612.SZ CNY 16.06 2024/11/13 买入 21.30 0.59 0.71 27.22 22.62 10.27 9.36 8.00 8.70 红豆股份 600400.SH CNY 2.48 2024/09/20 增持 2.79 0.03 0.03 82.67 82.67 18.80 15.56 2.00 2.20 海澜之家 600398.SH CNY 8.22 2025/02/07 买入 9.46 0.47 0.53 17.49 15.51 8.89 7.88 11.90 13.10 伟星股份 002003.SZ CNY 12.92 2024/10/29 买入 15.32 0.61 0.70 21.18 18.46 14.18 12.49 13.20 14.70 浙江自然 605080.SH CNY 31.47 2025/01/24 买入 38.66 1.39 1.93 22.64 16.31 14.95 11.79 9.50 11.70 健盛集团 603558.SH CNY 10.36 2024/10/25 买入 13.14 0.88 1.01 11.77 10.26 6.70 6.04 12.70 14.00 新澳股份 603889.SH CNY 6.57 2024/12/17 买入 8.37 0.60 0.67 10.95 9.81 7