1-3Y信用债配置正当时

分析师浙商固收 杜渐，CFAdujian@stocke.com.cnS12305231200052025年3月22日1-3Y信用债配置正当时目录C O N T E N T S2◼ 周观点：1-3Y信用债配置正当时◼ 静态票息与综合策略◼ 市场调整与板块轮动观察◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度观测◼ 超长期信用债品种观察3过去一周总结：权益市场调整，债市情绪回暖，信用好于利率，短端好于长端；短端城投领涨6-8bp，短端二永下行3-7bp。虽然上周短久期修复叠加中长久期补跌，导致收益率曲线走陡，但短端仍具性价比。除超长期城投策略，其余策略资本利得均略有浮盈，短久期下沉策略。市场交易逻辑：1、央行净投放；2、资金利率边际回落；3、权益风险偏好；后市策略：短端配置当时，长端仍需谨慎。截至3月20日，央行连续3个交易日共计净投放5887亿元，资金压力趋缓，但3月21日重启净回笼操作。3月21日DR007加权平均利率1.77%，较上周下行4bp，1-3年期信用债收益率未来大概率跟随资金利率回落而回落。长端受降息预期修正及经济刺激政策等因素影响更大，大概率呈现震荡格局，仍需谨慎。根据历史经验，在债市修复行情启动中，市场调整速度：利率债＞银行永续债＞银行二级资本债＞城投债。目前处于修复中段，上周短端银行二永已修复3-6bp，本周短端城投加速修复，但1-3Y信用债仍具备做多空间。同时，当前1Y高等级银行普通债与OMO利差相较历史低点仍有接近40bp空间。机构行为&异常成交：本周净买入主力为基金，周内交易情绪持续抬升；在成交偏离方面，除周一债市情绪不佳，以高估值成交为主，后续交易情绪持续上涨，持续以低估值成交为主。各版块建议：1、低风险偏好:推荐关注大行存单、大行短久期二永债、商金债等品种，短端防御属性强，性价比凸显，若未来市场情绪改善，下行空间或有35-40bp。2、中等风险偏好：（1）择机增持3Y二永品种，3年期二永债当前历史分位数水平较高，票息保护较足；4.5Y渤海银行、民生银行永续近期ofr收益率在2.5%-3.0%左右，未来向下的利差弹性很大。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。3、高风险偏好:可考虑介入短久期地产债，近期万科收益率修复，地产债修复信号积极，后续关注土储专项债发行、房企风险化解情况和销售走势。主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.5%-2.7%的票息收益率，可对抗近期负carry压力。1年期AA-城投也同样具备较高性价比，利差处于历史很高分位数水平。风险提示：季末资金扰动因素仍需警惕；相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体。4流动性若转松，则债市将快速转暖 PMI、经济数据弱信用利差空间较足，配置策略回血年初配置盘需求↑外部关税冲击，风险偏好↓短期信用风险难成扰动收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓ 广义地方政府债务增速↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒难解适度宽松货币政策定调人口↓、人口老龄化央行→大行融出↓→资金价格↑股债跷跷板潜在的赎回负反馈风险降息预期大幅弱化 社融数据同比↑，宽信用政策预期↑926新政后政策转向持续？央行的长债风险提示仍长期制约 经济复苏快？债券发行放量?通胀潜在回升？美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市静态票息与综合策略56数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年3月21日单位：%、bp日期政策利率定期存款回购利率国债美债存单商业银行普通债商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMO MLF LPRDR007 R007AAAAA-AAAAAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.42 2.64 2.78 2.65 2.85 3.00 2.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/1/311.87 2.34 1.88 2.19 2.29 2.42 2.43 2.65 4.73 3.99 2.33 2.74 2.37 2.51 2.64 2.50 2.66 2.77 2.58 2.72 2.66 2.52 2.64 2.80 2.78 4.21 5.50 2024/2/291.77 2.07 1.79 2.10 2.22 2.34 2.34 2.46 5.01 4.25 2.23 2.61 2.23 2.37 2.47 2.32 2.49 2.61 2.38 2.56 2.50 2.32 2.53 2.67 2.60 3.68 4.98 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.23 2.40 2.49 2.35 2.52 2.62 2.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/4/302.11 2.00 1.69 1.98 2.15 2.28 2.30 2.54 5.25 4.69 2.10 2.39 2.15 2.31 2.34 2.22 2.39 2.49 2.24 2.44 2.37 2.21 2.40 2.57 2.52 3.19 3.98 2024/5/311.87 1.90 1.64 1.94 2.09 2.25 2.29 2.56 5.18 4.51 2.07 2.35 2.06 2.20 2.30 2.12 2.25 2.42 2.14 2.29 2.31 2.06 2.25 2.40 2.31 2.81 3.66 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 1.97 2.06 2.15 2.01 2.13 2.23 2.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.88 1.95 2.03 1.92 2.02 2.15 1.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2.84 2024/8/51.69 1.89 1.39 1.67 1.81 1.97 2.14 2.34 4.34 3.78 1.84 2.10 1.82 1.92 1.98 1.87 1.98 2.09 1.88 2.