公用事业行业深度跟踪：业绩期来临，从蓄势待发到顺势而为

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 业绩期来临，从蓄势待发到顺势而为 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公用事业行情有所演绎，企稳与催化信号齐至，值得重点关注。近期公用行情持续演绎，结合我们 2 月中提出的企稳与催化三信号，原因也可以归纳为三点：（1）基本面的预期有所反转：在煤价超预期下跌（本周秦港 Q5500 跌至 671 元/吨的 4 年最低价）和水电枯水期释放蓄能的带动下，火电、水电扭转了去年末电价签订时的业绩下修预期；（2）业绩发布及分红等市值管理方式催化：本周正式进入业绩期，我们观察到大部分电力及燃气公司在全年盈利提升的背景下，分红比例/金额提升，且近期增持、分红等市值管理方案频发，后续更值得期待；（3）市场风格也有所调整，板块重点公司普遍较去年高点回调已有 20%-30%，港股公司股息率大部分在 5%甚至 6%以上，配置价值持续凸显。 ⚫ 以业绩期作为切入，可重点评估火电和水电、燃气和绿电的投资机会。梳理本周发布的年报，我们发现一些线索：（1）火电水电业绩亮眼：下周火电密集发布年报，我们认为在业绩都应较为突出的同时，市值管理也可提升行情持续性，业绩期是持续的自我证明；（2）燃气是红利中的顺周期：城燃公司受过去几年气价上涨及接驳下滑影响，业绩整体应有所承压，板块业绩底部或已出现，与此同时，港华智慧能源、佛燃能源等公司分红比例有所提升，我们强调燃气，伴随毛差修复与气量增长，可展望 EPS 的提升，同时作为稳定高股息的公用事业化资产，港股估值有望系统性提高；（3）绿电关注三方面政策演绎：以华润电力、中国电力的业绩数据来看，考虑去年风况不好，装机增长并未挂钩盈利提升，绿电似乎仍未走出 ROE 下降的阶段，更多视角评估业绩期后的合约电价细则、绿电交易（本周发文促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展）、补贴进度的三大方面政策演绎，或催化行情及资本运作。 ⚫ 1-2 月发用电量低增速主要系高温及闰年基数影响，三年用电量 CAGR仍有 4.9%。根据国家能源局数据，1-2 月全社会用电量 1.56 万亿千瓦时（同比+1.3%），一二三产及城乡居民同比增速分别为 8.2%、0.9%、3.6%、0.1%。一方面去年为闰年，剔除影响后日均用电量同比+3.3%；且受暖冬影响，1 月/2 月全国平均气温同比+0.4℃/持平，居民及三产用电增速回落。从三年 CAGR 来看，1-2 月全社会用电量同比+4.9%，一二三产及城乡居民分别为 8.5%、4.6%、6.2%、4.5%。发电方面，水电（+4.5%）对火电（-6%）有挤压，但预计三月火电增速也有恢复。 ⚫ 蓄势待发，企稳催化信号齐至。关注：（1）水电后续行情演绎：长江电力、川投能源、国投电力；（2）火电关注华电国际 H、建投能源、华能国际 H、皖能电力、申能股份、浙能电力；（3）城燃关注华润燃气、昆仑能源；（4）绿电关注海风福能股份，港股低估值龙源电力 H、新天绿色能源等；（5）核电关注中广核电力、中国核电。 ⚫ 风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 燃气行业跟踪:气价落地+业绩拐点，兼具红利与顺周期 2025-03-18 公用事业行业深度跟踪:行情催化：资本运作加速，市值管理频发 2025-03-16 [Table_Contacts] 联系人： 刘恒君 021-38003779 liuhengjun@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%03/2406/2408/2410/2401/2503/25公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 跟踪分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 华润电力 00836.HK HKD 18.88 2024/9/5 买入 28.38 3.15 3.45 5.99 5.47 2.28 1.92 16.1 15.8 华电国际电力股份 01071.HK HKD 4.39 2024/8/25 买入 5.64 0.62 0.71 7.09 6.22 1.84 1.73 9.0 9.6 华电国际 600027.SH CNY 5.5 2024/8/25 买入 7.43 0.62 0.71 8.87 7.75 2.82 2.63 9.0 9.6 申能股份 600642.SH CNY 8.71 2024/11/1 买入 9.94 0.83 0.92 10.49 9.47 3.93 3.65 10.7 11.2 浙能电力 600023.SH CNY 5.64 2024/11/1 买入 7.51 0.58 0.66 9.72 8.55 4.02 3.74 10.8 11.6 皖能电力 000543.SZ CNY 7.42 2024/10/28 买入 9.83 0.8 1.05 9.27 7.07 3.47 2.94 12.2 14.6 长江电力 600900.SH CNY 27.4 2024/10/31 买入 32.01 1.39 1.47 19.71 18.64 9.36 9.22 16.1 16.1 国投电力 600886.SH CNY 14.41 2024/10/31 买入 16.92 1.00 1.11 14.41 12.98 3.77 3.42 11.8 12.4 中国核电 601985.SH CNY 9.4 2024/10/30 买入 11.52 0.58 0.62 16.21 15.16 4.22