银行业跨境流动性跟踪：1月跨境流出如期加速，2月净结汇明显回暖

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20250323 1 月跨境流出如期加速，2 月净结汇明显回暖 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本周区间：2025/3/15-2025/3/21，本文数据来源于 Wind、同花顺。 ⚫ 跨境流动性跟踪：1 月跨境资金流出规模如期上升，外汇存款高增。我们在《社融前瞻与流动性展望 20250105》中判断，24Q4 美中利差幅度扩大明显，叠加美元指数上涨，形成双重驱动，显著提升了跨境套利交易回报率，因此金融机构、个人年初配置额度使用意愿较强，企业也通过出口少结汇方式实现海外资金配置。跨境资金加速流出与财政收支的时序性错配（政府债发行大幅超过去年同期、财政支出滞后）形成共振效应，进一步加剧了人民币流动性紧张局面。2 月净结汇环比 1 月大幅改善，主要是由于售汇率下降。年后美国经济数据疲弱，美债利率、美元走弱；国内年初资金面偏紧，风险偏好持续向好，长债利率明显反弹，中美利差大幅收窄，跨境资金流出压力缓解带动售汇率下降。展望后市，美债利率、美元指数维持高位概率不大，随着套利交易回报率进一步回落，市场主体结汇意愿有望回升，带动跨境资金回流。 ⚫ 套利交易回报率：人民币兑 SDR 小幅贬值。本期末 SDR 兑人民币较期初升值 0.03%。其中，美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较期初分别变动 0.45%、-0.30%、0.21%、0.15%。人民币兑 SDR 小幅贬值主要源于美元指数上涨。3/19 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间不变，同时下调经济增长预测，上调通胀预期。3 月 FOMC 声明较预期更加鸽派，美联储在声明中提到“经济前景的不确定性增加”，并且放缓放缓缩表节奏，美债利率迅速下行。考虑到关税政策的不确定性，美联储降息态度中性，美元获得支撑，美元指数上行。日元、英镑小幅上涨，日本央行如期暂停加息，但日本央行行长直田和男表示通胀上行风险或导致加息步伐加快；英国央行如期将政策利率维持在 4.5%不变，主要考虑到全球贸易政策不确定性和地缘政治不确定性有所增加。中长期中美利差大幅收窄，本期末 10Y 中美国债利差较期初上升7bp，10 年期国债利率上升 1bp，10 年期美债利率下降 6bp。受到人民币兑美元边际贬值影响，套利交易回报率回升，测算 10Y 美债人民币套利交易实际年收益率分别为 2.52%，较上期末上升 0.21pct。 ⚫ SDR 主要经济体跟踪：中国 2 月就业数据小幅波动，全国城镇调查失业率 5.4%，环比上涨 0.2pct。美国 2 月通胀数据整体降温，CPI 同比增长 2.8%，环比下降 0.2pct；核心 CPI 同比增长 3.1%，环比下降0.2pct。日本能源补贴初见成效，2 月物价增长放缓，CPI 同比增长3.7%，环比下降 0.3pct；核心 CPI 同比增长 3.0%，环比下降 0.2pct。英国 2 月失业率小幅上升，2 月失业救济率 4.65%，环比上升 0.12pct。 ⚫ 风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投资观察 20250316:兵马已动，粮草先行——坚定看好顺周期复苏 2025-03-16 银行行业:月底资金面将缓和，但需重视经济复苏——银行资负跟踪 20250316 2025-03-16 2 月金融数据点评:关注社融总量趋势而非信贷 2025-03-15 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-5%4%12%21%30%03/2406/2408/2410/2401/2503/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.76 2024/10/31 买入 7.18 0.98 0.99 6.89 6.82 0.66 0.62 9.91 9.34 农业银行 601288.SH CNY 5.09 2024/10/31 买入 5.58 0.78 0.80 6.53 6.34 0.68 0.64 10.89 10.39 中国银行 601988.SH CNY 5.36 2024/10/31 买入 5.71 0.75 0.77 7.13 7.00 0.66 0.61 9.55 9.06 邮储银行 601658.SH CNY 5.33 2024/10/31 买入 7.30 0.82 0.83 6.50 6.42 0.63 0.58 9.98 9.42 招商银行 600036.SH CNY 44.70 2025/1/14 买入 55.63 5.71 6.03 7.83 7.41 1.10 1.00 14.76 14.13 浦发银行 600000.SH CNY 10.47 2024/11/8 买入 10.97 1.27 1.45 8.22 7.20 0.48 0.45 5.95 6.44 兴业银行 601166.SH CNY 21.63 2025/1/15 买入 29.37 3.51 3.56 6.16 6.08 0.59 0.55 9.91 9.33 光大银行 601818.SH CNY 3.84 2024/10/31 买入 5.38 0.62 0.63 6.23 6.12 0.48 0.45 7.90 7.56 华夏银行 600015.SH CNY 7.52 2024/9/2 买入 9.42 1.66 1.72 4.54 4.37 0.40 0.37 9.12 8.80 浙商银行 601916.SH CN