2024年报点评：四季度经营平稳，提升分红回馈股东，积极布局IP业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市晨光股份（603899.SH）2024 年报点评：四季度经营平稳，提升分红回馈股东，积极布局 IP 业务核心观点公司研究·财报点评轻工制造·文娱用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.68 元总市值/流通市值28343/28343 百万元52 周最高价/最低价40.09/25.01 元近 3 个月日均成交额162.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晨光股份（603899.SH）-2024 年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压》 ——2024-11-06《晨光股份（603899.SH）-2024 年半年报点评：传统主业稳健，新业务持续开拓，科力普股份支付影响盈利》 ——2024-09-02《晨光股份（603899.SH）-2024 年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长》 ——2024-04-29《晨光股份（603899.SH）-2023 年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利》 ——2024-04-01《晨光股份（603899.SH）-一季度净利润增长 21%，传统主业与零售大店稳步复苏》 ——2023-04-28四季度收入小幅下滑，提升现金分红回馈股东。公司 2024 年实现收入 242.3亿/+3.8%，归母净利润 14.0 亿/-8.6%，扣非归母净利润 12.3 亿/-11.8%，扣除科力普股份支付费用影响后全年归母净利润 14.5 亿/-2.8%。其中 Q4 实现收入 71.1 亿/-5.0%，归母净利润 3.7 亿/-13.5%，扣非归母净利润 3.1 亿/-23.9%。2024 年公司拟每股派发现金红利 1.0 元，现金股利分配率为65.6%/+17.2pct，若考虑回购，合计分红率为 72.9%/+22.1pct。传统主业稳健，线上与海外增长亮眼。2024 年传统核心业务收入 93.3 亿/+2.1%，产品端减量提质、提升单款上柜率，渠道端持续推进线下、直供、线上与海外等全位布局，2024 年线上收入 11.4 亿/+33%、海外收入 10.4 亿/+21%。分品类看，2024 年书写工具、学生文具与办公文具收入同比+6.9%/+0.1%/+1.7%，2024Q4 同比-2.0%/-1.2%/-3.9%。公司积极以 IP 赋能文创，开发“谷子加文具”一盘货，潮玩品牌奇只好玩快速成长。办公直销业务稳步增长。2024 年科力普实现收入 138.3 亿/+3.9%，其中2024Q4 收入 46.7 亿/-6.3%；科力普股份支付费用 7556 万影响盈利，全年净利润 3.2 亿/-19.8%，净利率 2.3%/-0.7pct。MRO 已在国家电投、三峡集团等拓展业务边际，办公直销其他央企和政府客户持续拓展。零售大店经营稳健，积极布局 IP 类业务。2024 年晨光生活馆实现收入 14.8亿/+10.8%，其中九木收入 14.1 亿/+13.4%，通过强化零售能力、会员运营与 IP 类产品拓展仍实现稳健增长，零售大店的二次元、谷子及周边衍生等IP 类产品与自有品牌销售占比提升。门店方面，截至 2024 年末，公司在全国共拥有 779 家零售大店，其中九木 741 家/+123 家、晨光生活馆 38 家/-3家；盈利方面，受大环境影响 2024 年生活馆亏损 1629 万。Q4 毛利率修复，费率有所提升。2024 年毛利率 18.9%/+0.04pct，净利率5.8%/-0.8pct；其中 2024Q4 毛利率 16.8%/+1.2pct，净利率 5.4%/-0.9pct，Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6pct/+1.4pct/+0.2pct/-0.01pct 至6.3%/3.6%/0.7%/-0.2%，其中管理费率提升主要系股份支付费用增加。2024年资产负债项和营运效率整体保持平稳，经营性净现金流保持健康水平。风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店一体两翼布局深化。考虑到外部环境压力与文具消费偏弱，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 15.7/17.7/19.5 亿（前值 17.3/19.2/-亿），同比+12.6%/12.3%/10.7%，摊薄 EPS=1.7/1.9/2.1 元，当前股价对应 PE=18.0/16.1/14.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)23,35124,22827,46630,34333,113(+/-%)16.8%3.8%13.4%10.5%9.1%归母净利润(百万元)15271396157217651954(+/-%)19.1%-8.6%12.6%12.3%10.7%每股收益（元）1.651.511.701.912.12EBITMargin7.5%6.5%6.8%6.9%7.1%净资产收益率（ROE）19.5%15.7%16.5%17.2%17.7%市盈率（PE）18.620.318.016.114.5EV/EBITDA17.719.617.616.114.7市净率（PB）3.633.182.972.772.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价(元）总市值(亿元)EPSPEPEG投资评级23A24E/A25E26E23A24E/A25E26E（24E）603816.SH顾家家居26.3215.82.42.32.52.810.811.610.39.41.0优于