生物质业务减值拖累业绩增长，业务结构转型推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市南网能源（003035.SZ）生物质业务减值拖累业绩增长，业务结构转型推进核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.22 元总市值/流通市值15985/15985 百万元52 周最高价/最低价5.45/3.90 元近 3 个月日均成交额56.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南网能源（003035.SZ）-分布式光伏业务稳健发展，大力拓展分散式风电》 ——2024-09-01《南网能源（003035.SZ）-生物质业务有望退出，分布式光伏业务快速发展》 ——2024-04-03《南网能源（003035.SZ）-生物质发电持续拖累业绩，分布式光伏业务发展有序推进》 ——2023-10-28《南网能源（003035.SZ）-生物质发电亏损拖累业绩，分布式光伏业务稳步发展》 ——2023-08-28《南网能源（003035.SZ）-工商业屋顶光伏快速发展，生物质拖累业绩》 ——2023-04-23营业收入同比增长，归母净利润大幅下降。2024 年，公司实现营业收入31.55 亿元（+5.58%），归母净利润-0.58 亿元（-118.71%），扣非归母净利润-1.05 亿元（-134.40%）。公司营业收入增长主要系工业节能和建筑节能业务收入增长，2024 年公司工业节能和建筑节能业务分别实现营业收入 16.42、9.49 亿元，分别同比增长 11.70%、4.89%。公司归母净利润大幅下降主要受生物质综合资源利用业务等低效资产相关影响，因生物质发电项目可再生能源电价附加补助核查、对应收可再生能源补贴款计提减值准备，相应减少公司 2024 年归母净利润约 2.10 亿元；同时由于对生物质项目资产组确认资产减值损失并计提相应减值准备，相应减少公司 2024 年归母净利润约 2.88 亿元。业务结构转型推进，做大综合能源服务业绩规模。推动业务结构向“投资持有+高端服务”并重转变，重点投资新型业态的能源综合利用（如源网荷储一体化、交通能源系统、微能网）、多能协同高效利用的综合能源站项目(如冷热电联供、清洁供暖制冷系统等)以及节能降碳项目；拓展虚拟电厂、车网互动（V2G）、绿电绿证交易等综合能源增值服务，稳健提升优质资产项目保有量，做大综合能源服务业务营收和利润。节能降碳核心板块持续强化，开展有利于提高公司价值的并购重组。聚焦公共机构节能降碳改造、综合交通枢纽绿色能源系统、既有建筑节能绿色化改造、重点用能单位节能降碳管理等重点方向，深耕珠三角、长三角、京津冀等重点优势区域，开展标杆示范和框架性合作，推动节能业务规模化、集聚化、高端化、优势化发展。同时，围绕现有优势业务，基于新质生产力、战新产业和未来产业，寻求第二增长曲线、补链强链、提升关键技术水平等需求或目标实施内部整合和对外并购，发挥战略协同和创造长期价值。风险提示：分布式光伏项目装机不及预期；电价下降；生物质业务经营亏损风险；市场竞争加剧。投资建议：考虑到分布式光伏项目参与市场化交易将导致电价下降，下调盈利预测。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 5.72/6.50/7.44 亿元（2025-2026 年原预测值为 5.87/6.54 亿元），EPS 分别为 0.15/0.17/0.20元，当前股价对应 PE 分别为 28.0/24.6/21.5x。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,9883,1553,4343,7554,058(+/-%)3.5%5.6%8.84%9.36%8.07%净利润(百万元)311-58572650744(+/-%)-43.9%-118.7%-1083.3%13.7%14.5%每股收益（元）0.08-0.020.150.170.20EBITMargin25.5%28.1%30.5%30.8%30.7%净资产收益率（ROE）4.6%-0.9%8.0%8.4%8.9%市盈率（PE）51.4-275.028.024.621.5EV/EBITDA19.517.716.314.413.4市净率（PB）2.372.422.242.071.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入同比增长，归母净利润大幅下降。2024 年，公司实现营业收入 31.55 亿元（+5.58%），归母净利润-0.58 亿元（-118.71%），扣非归母净利润-1.05 亿元（-134.40%）。公司营业收入增长主要系工业节能和建筑节能业务收入增长，2024年公司工业节能和建筑节能业务分别实现营业收入 16.42、9.49 亿元，分别同比增长 11.70%、4.89%。公司归母净利润大幅下降主要受生物质综合资源利用业务等低效资产相关影响，因生物质发电项目可再生能源电价附加补助核查、对应收可再生能源补贴款计提减值准备，相应减少公司 2024 年归母净利润约 2.10 亿元；同时由于对生物质项目资产组确认资产减值损失并计提相应减值准备，相应减少公司 2024 年归母净利润约 2.88 亿元；此外，南网能源母公司对两家拟破产的生物质项目孙公司委托贷款计提了减值准备，合并财务报表进行内部交易抵消后，委托贷款和相应减值准备不在合并报表反映，因此未计提相应的递延所得税资产，但南网能源母公司对两家生物质项目孙公司的委托贷款损失，在未来有足够的应纳税所得额予以抵减，事实上享有该税收利益，上述事项相应减少公司 2024 年归母净利润约 0.92 亿元。剔除生物质业务相关影响，公司归母净利润为 5.43 亿元。图1：南网能源营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：南网能源单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：南网能源归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：南网能源单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率增加，费用率水平上升，减值增加，净利率水平下降。2024 年，公司毛利率为 36.71%，同比增加 3.45pct。费用率方面，2024 年，公司销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为 1.40%、8.65%、7.04%，销售费用率同比减少 0.29pct，请务必阅读正文之后的免责声明及