全年业绩同比减亏，供需格局持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市南方航空（600029.SH）全年业绩同比减亏，供需格局持续改善核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.82 元总市值/流通市值105464/105464 百万元52 周最高价/最低价7.49/5.18 元近 3 个月日均成交额402.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南方航空（600029.SH）-三季度业绩表现承压，静待盈利修复》——2024-10-30《南方航空（600029.SH）-23 年业绩大幅减亏，静待盈利修复》——2024-03-31《南方航空（600029.SH）-经营持续好转，二季度扣汇盈利超越19 年同期》 ——2023-08-30《南方航空（600029.SH）-一季度实现大幅减亏，看好周期反转业绩弹性释放》 ——2023-04-29南方航空 2024 年四季度业绩同比减亏。2024 年公司营业收入 1742.24 亿元，同比增长 8.9%，实现归母净利润-16.96 亿元，同比大幅减亏，其中单四季度公司营业收入 395.63 亿元，同比下降 2.2%，实现归母净利润-36.61 亿元，同比减亏。国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024 年四季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比上升 9.1%、上升 13.8%以及上升 6.4%，且分别恢复至 2019 年同期的 106.1%、106.2%以及 102.3%；客座率恢复至 85.40%，同比提升了 5.6 pct，相较 2019 年提升了 3.2 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 112.6%和108.9%，国内客座率恢复至 85.7%，同比提升了 5.0 pct；国际航线的 RPK和 ASK 分别恢复至 2019 年的 91.7%和 87.6%。2024 年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，全年国内航线客公里收益同比下降 11.1%，四季度单位 RPK 营业收入同比下降 14.0%，相较 2019 年下降 1.0%。得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，四季度公司营业成本实现 388.3 亿元，同比下降 5.8%。得益于经营效率提升以及航油价格下降，单位 ASK 营业成本为 0.44 元，同比下降 11.5%，相较 2019 年提升 5.1%，从而导致公司毛利率同比增加 3.8 pct 至 1.85%。2024年全年公司净引进 9 架飞机，机队规模达到 917 架，2025 年公司计划净引进53 架飞机，考虑到飞机制造商产能受限，预计 2025 年飞机引进速度仍将维持低位。风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑到 2025 年宏观经济仍然压力较大以及国际航线恢复较慢，我们下调了公司盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利分别为 32.2 亿元、66.7 亿元、84.4 亿元（2025-2026 年调整幅度分别为-31%/-18%），建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)159,929174,224182,413192,445204,377(+/-%)83.7%8.9%4.7%5.5%6.2%归母净利润(百万元)-4209-1696322466728443(+/-%)-87.1%-59.7%-290.1%107.0%26.5%每股收益（元）-0.23-0.090.180.370.47EBITMargin0.6%1.3%5.1%7.2%7.9%净资产收益率（ROE）-11.4%-4.9%8.6%15.6%17.1%市盈率（PE）-25.1-62.232.715.812.5EV/EBITDA31.327.718.013.812.3市净率（PB）2.873.042.832.472.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2南方航空 2024 年四季度业绩同比减亏。2024 年公司营业收入 1742.24 亿元，同比增长 8.9%，实现归母净利润-16.96 亿元，同比大幅减亏，其中单四季度公司营业收入395.63 亿元，同比下降 2.2%，实现归母净利润-36.61 亿元，同比减亏。图1：南方航空季度营业收入及同比增速（百万元）图2：南方航空季度归母净利润（百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024 年四季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比上升 9.1%、上升 13.8%以及上升 6.4%，且分别恢复至 2019 年同期的 106.1%、106.2%以及 102.3%；客座率恢复至 85.40%，同比提升了 5.6 pct，相较 2019 年提升了 3.2 pct。其中，国内航线的RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 112.6%和 108.9%，国内客座率恢复至 85.7%，同比提升了 5.0 pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 91.7%和 87.6%。2024 年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，全年国内航线客公里收益同比下降11.1%，四季度单位 RPK 营业收入同比下降 14.0%，相较 2019 年下降 1.0%。图3：南方航空客运运投情况图4：南方航空客运周转量情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：南方航空客座率情况图6：南方航空季度单位 RPK 营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，四季度公司营业成本实现 388.3 亿元，同比下降 5.8%。得益于经营效率提升以及航油价格下降，单位 ASK 营业成本为 0.44 元，同比下降 11.5%，相较 2019 年提升 5.1%，从而导致公司毛利率同比增加 3.8 pct 至 1.85%。2024 年全年公司共引进 57 架飞机，机队规模达到 917 架，2025 年公司计划净引进 53 架飞机，考虑到飞机制造商产能受限，预计 2025 年飞机引进