积极调整产品结构，盈利能力稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市中信特钢（000708.SZ）积极调整产品结构，盈利能力稳健核心观点公司研究·财报点评钢铁·特钢Ⅱ证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.48 元总市值/流通市值62989/62989 百万元52 周最高价/最低价17.28/10.31 元近 3 个月日均成交额185.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中信特钢（000708.SZ）-特钢龙头经营稳健，降本增效凸显韧性》 ——2024-08-25《中信特钢（000708.SZ）—2023 年年报点评-产能提升，产品结构存提升空间》 ——2024-03-17《中信特钢（000708.SZ）—2023 年三季报点评-利润环比小幅下降，积极应对市场变化》 ——2023-11-01《中信特钢（000708.SZ）——2023 年中报点评-积极调整产品结构，公司业绩保持稳健》 ——2023-08-212024 年公司归母净利润同比下降 10%。2024 年实现营收 1092 亿元（同比-4.2%），归母净利润51.3 亿元（-10.4%），扣非归母净利润49.7 亿元（-5.5%），经营性净现金流 107.4 亿元（+0.8%）。2024 年公司钢材销量 1889 万吨，同比持平，其中出口 220 万吨，同比减少 18 万吨。公司年度利润分配预案：向全体股东派发现金股利25.6亿元（含税），占2024年归母净利润的49.95%。自 2018 年以来，公司已连续 7 年分红比例接近或超过 50%，最近 7 年累计现金分红比例达到 52.5%。分板块来看，重点品牌产品轴承钢销量同比增长 6%，能源用钢销量创历史新高。下游行业分布，汽车行业营收占比同比增加 0.2 个百分点，轴承行业营收占比同比增加 0.3 个百分点。各子公司情况，2024 年兴澄特钢净利润 37.6亿元，同比下降 4.8%，净利率 8.7%，同比下降 0.4 个百分点；2024 年大冶特钢净利润 7.6 亿元，同比下降 21%，净利率 2.7%，同比下降 0.6 个百分点；青岛特钢净利润 7.8 亿元，同比增长 121%，净利率 3.3%，同比增加 1.8 个百分点；天津钢管净利润 6.8 亿元，净利率 3.2%。顶住行业周期波动，现金流强劲。近年来钢铁全行业面临下游需求恢复不振、钢材价格下跌、原料成本高企等挑战，行业整体效益处于近年来低位；行业总体过剩格局下，部分普钢企业向特钢转型，加剧特钢行业竞争，尤其是一般用途产品的同质化竞争。面对严峻局面，公司降本增效，根据下游需求变动灵活调整产品结构；另外保持较高比例研发开支，以保持产品升级迭代节奏，持续增强产品竞争力。从 2024 年经营情况来看公司顶住了行业周期波动，维持了强劲的现金流。同时公司积极谋划海外布局，明确了“资源+主业+分销”全产业链布局的国际化战略，遴选出重点项目进行推进并取得了积极进展。风险提示：钢材需求下滑，市场竞争加剧，原辅料价格抬升。投资建议：维持 “优于大市”评级预计 2025-2027 年收入 1106/1120/1234 亿元，归母净利润 57.2/61.2/66.0亿元，同比增速 11.5/7.0/7.9%；摊薄 EPS 分别为 1.13/1.21/1.31 元，当前股价对应 PE 分别为 11.0/10.3/9.5x。公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的，在行业整体承压的背景下，公司稳健经营体现弱周期属性。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)114,019109,203110,592112,009113,430(+/-%)15.9%-4.2%1.3%1.3%1.3%净利润(百万元)57215126571861166598(+/-%)-19.5%-10.4%11.5%7.0%7.9%每股收益（元）1.131.021.131.211.31EBITMargin6.2%5.7%6.4%6.8%7.2%净资产收益率（ROE）14.8%12.5%13.1%13.1%13.2%市盈率（PE）11.012.311.010.39.5EV/EBITDA11.711.610.910.39.9市净率（PB）1.631.541.441.341.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年公司归母净利润同比下降 10%。2024 年实现营收 1092 亿元（同比-4.2%），归母净利润 51.3 亿元（-10.4%），扣非归母净利润 49.7 亿元（-5.5%），经营性净现金流 107.4 亿元（+0.8%）。2024 年公司钢材销量 1889 万吨，同比持平，其中出口 220 万吨，同比减少 18 万吨。公司年度利润分配预案：向全体股东派发现金股利 25.6 亿元（含税），占 2024 年归母净利润的 49.95%。自 2018 年以来，公司已连续 7 年分红比例接近或超过 50%，最近 7 年累计现金分红比例达到 52.5%。合并利润表当中，其他收益 11.1 亿元同比增加 5.8 亿元，主要是增值税进项加计抵减。分板块来看，重点品牌产品轴承钢销量同比增长 6%，能源用钢销量创历史新高。下游行业分布，汽车行业营收占比同比增加 0.2 个百分点，轴承行业营收占比同比增加 0.3 个百分点。各子公司情况，2024 年兴澄特钢净利润 37.6 亿元，同比下降 4.8%，净利率 8.7%，同比下降 0.4 个百分点；2024 年大冶特钢净利润 7.6亿元，同比下降 21%，净利率 2.7%，同比下降 0.6 个百分点；青岛特钢净利润 7.8亿元，同比增长 121%，净利率 3.3%，同比增加 1.8 个百分点；天津钢管净利润6.8 亿元，净利率 3.2%。图1：中信特钢营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中信特钢单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中信特钢归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中信特钢单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司钢材销量图6：公司毛利率、净利率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司产品销售领域（外圈为 2024 年，内圈为 2023 年）图8：公司营业收入构成（亿元）资料来源：公