磷矿景气助力公司业绩增长，有机硅有望迎来盈利修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月01日优于大市兴发集团（600141.SH）磷矿景气助力公司业绩增长，有机硅有望迎来盈利修复核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.20 元总市值/流通市值24492/24492 百万元52 周最高价/最低价25.87/16.50 元近 3 个月日均成交额370.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴发集团（600141.SH）2024 年三季报点评-三季度归母净利润同环比增长，兴福电子 IPO 首发上会获通过》 ——2024-10-26《兴发集团（600141.SH）2024 年半年报点评-上半年归母净利润同比增长 29.85%，新项目稳步推进》 ——2024-08-20《兴发集团（600141.SH）-一季度净利润承压，看好草甘膦在需求旺季量价齐升》 ——2024-04-28《兴发集团（600141.SH）-2023 年净利润承压，成长板块多项目稳步推进》 ——2024-04-03《兴发集团（600141.SH）-有机硅价格上涨，公司盈利水平有望继续修复》 ——2024-03-04磷化工全产业链平稳运行，营收增长，毛/净利率回升。兴发集团于 3 月 31 日晚发布 2024 年年报，公司 2024 年实现营业收入 283.96 亿元，同比增长1.04%；归母净利润为 16.01 亿元，同比增长 16.13%；公司毛利率为 19.52%，同比上升 3.30 pcts；净利率为 5.70%，同比上升 0.72 pcts。分业务来看，2024 年，公司矿山采选业务实现营业收入 35.57 亿元，同比增长 65.28%，毛利率 74.28%，同比提升 5.40 pcts；特种化学品业务实现营业收入 52.78亿元，同比增长 4.97%，毛利率 26.99%，同比下降 3.30 pcts；农药业务实现营业收入 52.04 亿元，同比增长 21.50%，毛利率 13.23%，同比下降 17.78pcts；有机硅业务实现营业收入 26.47 亿元，同比增长 23.48%，毛利率-3.77%，同比下降 8.10 pcts。公司的利润增长主要来自磷矿石、特种化学品等业务，而草甘膦等农药、有机硅、商贸物流等业务盈利水平承压。磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至 2025 年 3 月 31日，湖北市场 30%品位磷矿石船板含税价 1040 元/吨，价格在 900 元/吨左右的高价区间运行时间已近 3 年，我们认为 2025 年磷矿石价格有望继续在高位运行。目前，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 3.95 亿吨，磷矿石设计产能为 585 万吨/年，目前公司有多个磷矿处于建设阶段，公司的磷矿资源丰富，为磷化工全产业链高效运行持续赋能。有机硅、草甘膦盈利水平有望迎来修复。2025 年 3 月草甘膦行业反内卷现象的专题会议召开，截至 2025 年 3 月 31 日，华东地区 95%草甘膦原粉市场价为 2.32 万元/吨，3 月以来价格逐渐企稳。随着行业反内卷工作的推进，草甘膦产品的长期盈利水平也有望实现改善。2025 年以来有机硅行业的扩产高峰期已过，行业挺价意愿较强，2025 年 2 月以来有机硅 DMC 价格持续上涨，截至 2025 年 3 月 31 日，国内有机硅 DMC 参考价 1.45 万元/吨，较 2月上旬 1.28 万元/吨的地点上涨 1700 元/吨，涨幅 13.28%，公司今年的有机硅业务盈利水平有望实现修复。风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们调整公司 2025/2026 年盈利预测并新 增 2027 年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为18.00/19.42/20.51 亿元（2025/2026 年原值为 21.60/24.46 亿元），同比增速 12.4%/7.9%/5.6%；摊薄 EPS 为 1.63/1.76/1.86 元，当前股价对应 PE为 13.6/12.6/11.9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)28,10528,39629,76930,95731,257(+/-%)-7.3%1.0%4.8%4.0%1.0%归母净利润(百万元)13791601180019422051(+/-%)-76.4%16.1%12.4%7.9%5.6%每股收益（元）1.241.451.631.761.86EBITMargin8.0%9.8%10.4%10.0%10.2%净资产收益率（ROE）6.7%7.5%8.1%8.5%8.6%市盈率（PE）17.915.313.612.611.9EV/EBITDA11.09.77.47.27.0市净率（PB）1.191.141.101.071.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2磷化工全产业链平稳运行，营收增长，毛/净利率回升。兴发集团于 3 月 31 日晚发布 2024 年年报，公司 2024 年实现营业收入 283.96 亿元，同比增长 1.04%；归母净利润为 16.01 亿元，同比增长 16.13%；扣非归母净利润为 16.00 亿元，同比增长 21.79%；基本每股收益 1.45 元。2024 年，公司毛利率为 19.52%，同比上升3.30 pcts；净利率为 5.70%，同比上升 0.72 pcts。2024 年公司的销售期间费用率为 8.94%，同比上市 0.90 pcts，其中销售、管理、财务、研发费用率分别上升0.27、0.33、0.11、0.19 pcts。分业务来看，2024 年，公司矿山采选业务实现营业收入 35.57 亿元，同比增长65.28%，毛利率 74.28%，同比提升 5.40 pcts；特种化学品业务实现营业收入 52.78亿元，同比增长 4.97%，毛利率 26.99%，同比下降 3.30 pcts；肥料业务实现营业收入 40.49 亿元，同比增长 12.26%，毛利率 10.91%，同比提升 2.21 pcts；农药业务实现营业收入 52.04 亿元，同比增长 21.50%，毛利率 13.23%，同比下降17.78 pcts；有机硅业务实现营业收入 26.47 亿元，同比增长 23.48%，毛利率-3.77%，同比下降 8.10 pcts；商贸物流业务实现营业收入 42.26 亿元，同比减少 49.55%，毛利率