2024年年报点评：海外业务增长迅速，盈利能力保持稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 30.21 元 海信家电（000921） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 海外业务增长迅速，盈利能力保持稳健 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.86 流通 A 股(亿股) 9.12 52 周内股价区间(元) 23.13-42.99 总市值(亿元) 418.71 总资产(亿元) 697.02 每股净资产(元) 11.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 海信家电（000921）：国内外业务稳健增长，盈利能力持续提升 (2024-04-09) [Table_Summary]  事件：公司发布年报，2024 年公司实现营收 927.5 亿元，同比增长 8.3%；归母净利润 33.5亿元，同比增长 18%；扣非净利润 26.1亿元，增长同比 10.6%，其中非经常性损益主要来自于汇兑和理财产品收益。单季度来看，Q4公司实现营收 221.7亿元，同比增长 7.1％；归母净利润 5.5亿元，同比增长 34.9%；扣非后归母净利润 3.2亿，同比增长 8.2%。2024年公司现金分红 17亿元，分红率达 50.9%。  核心品类保持稳定，海外持续快速增长。分产品来看，2024 年公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现营收 402.8 亿元/308.4 亿元/125 亿元，分别同比+4.2%/+18.3%/+2.2%；分地区来看，公司境内/境外分别实现营收 479.9 亿元/356.3 亿元，分别同比-2.1%/+27.6%。我们推测，在前三季度整体国内家电行业整体承压，公司国内业务也出现下滑，但 Q4 在国补刺激下有所回升，预计2025 年国内家电业务有所回暖。  冰洗业务海外增长迅速。公司积极打造海外五大区域引擎，2024年海外白电收入同比增长 36%，销售结构不断改善，盈利能力不断提升。分区域来看，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟分别同比+35%/+47%/+27%/+15%/+32%，其中欧洲区冰箱/洗衣机收入分别同比增长 23%/48%，美洲区冰箱/洗衣机收入分别同比增长70.7%/70%，公司全球化布局持续推进，OBM 业务发展良好。  结构变化影响毛利，整体盈利能力稳健。2024 年公司毛利率为 20.8%，同比-1.3pp，我们认为主要系毛利率较低的海外业务增长迅速，结构变化拉低公司整体毛利率。其中暖通空调/冰洗/其他主营毛利率分别为 28.6%/17.6%/15.1%，分别同 比 -1.3pp/-0.7pp/+3.5pp； 分区域 来看，公 司境内 /境 外毛利率 分别 为30.7%/11.4%，分别同比-0pp/+1.9pp，海外毛利率持续提升，盈利能力不断改善。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.7%/2.7%/0%/3.7%，分别同比-1.2pp/0pp/+0.2pp/+0.5pp；公司净利率为 5.5%，同比-0.1pp。  央空稳步增长，处于引领地位。2024年，面对地产市场持续低迷及公建项目缩减的双重挑战，公司中央空调业务通过技术创新实现销售业绩稳步增长，国内多联机市场份额超 20%，仍处于行业引领地位，预计 2025 年海外将继续维持高速增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.77元、3.18元、3.58 元，对应 PE 为 11、9、8X，维持“持有”评级。  风险提示：地产恢复不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 92745.61 102757.49 113010.74 123872.28 增长率 8.35% 10.79% 9.98% 9.61% 归属母公司净利润（百万元） 3347.88 3843.30 4408.48 4957.26 增长率 17.99% 14.80% 14.71% 12.45% 每股收益 EPS（元） 2.42 2.77 3.18 3.58 净资产收益率 ROE 26.46% 23.67% 21.90% 20.24% PE 13 11 9 8 PB 2.71 2.27 1.90 1.60 数据来源：Wind，西南证券 -19%-7%6%19%31%44%24/324/524/724/924/1125/125/3海信家电 沪深300 海 信家电（000921） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到公司 OBM 业务占比提升，高端化战略成效显著，预计公司冰洗业务毛利率均有所提升假设 2025-2027 年公司冰洗业务毛利率分别为 18.5%、18.8%、19%，量价方面预计以销量增长为主，复合增速超过 10%； 假设 2：空调业务毛利率维持在 29.2%，虽然央空和家空业务毛利率均有所上升，但低毛利率的家空业务增速更快，结构变化对整个空调业务毛利率产生负向拉力，导致整体毛利率持平，预计未来三年家空销量保持约 10%的增长，均价提升 8%、6%、5%（主要系 OBM业务占比继续提升）。 假设 3：公司三费率保持稳定，销售费用率维持在 10%，管理费用率维持在 6%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 92745.6 102757.5 113010.7 123872.3 增速 8.3% 10.8% 10.0% 9.6% 营业成本 73476.1 80401.4 88176.3 96439.0 毛利率 20.8% 21.8% 22.0% 22.1% 冰洗 营业收入 30839.15 35465.0 40075.5 44884.5 增速 18.3% 15.0% 13.0% 12.0% 营业成本 25423.48 28904.0 32541.3 36356.5 毛利率 17.6% 18.5% 18.8% 19.0% 暖通空调 营业收入 40283.91 44805.0 49548.3 54665.3 增速 4.2% 11.2% 10.6% 10.3% 营业成本 28784.06 31718.9 35065.4 38690.2 毛利率 28.5% 29.2% 29.2% 29.2% 其他主营业务 营业收入 12500.15 13000