公司深度报告：网络融合深入推进，快运巨头利润可期

网络融合深入推进，快运巨头利润可期 [Table_CoverStock] —德邦股份(603056)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 01 日 [Table_CoverAuthor] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号 S1500524070004 邮 箱 kuangpeiqin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 德邦股份(603056) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 14.61 52 周内股价波动区间(元) 17.22-12.06 最近一月涨跌幅(％) 4.08 总股本(亿股) 10.20 流通 A 股比例(％) 100 总市值(亿元) 150.73 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 网络融合深入推进，快运巨头利润可期 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 01 日 本期内容提要: [Table_Summa 我国直营制快运巨头，2022 年京东实现入主 公司自 1996 年成立以来深耕重货领域，在 2010 年成为国内公路零担营收规模巨头，2013 年开始切入快递领域，并于 2018 年登陆 A 股市场，2022年为京东收购。得益于直营为主的经营模式，公司能够从整体层面按照统一标准对末端网点、中转中心及干支运输线路进行布局，保证全网运行所需的各项资源支持。 从业务结构看，2024 年初公司对各业务板块的产品归属进行调整，24 年前三季度快运业务收入占比达 90.2%，快递业务收入占比约 5.7%。从财务数据看，受益于直营快运赛道格局改善及网络融合项目推进，公司盈利能力显著改善，23 年及 24 年前三季度扣非归母净利润同比分别增长 76.77%及24.65%。 大件重货：格局稳固，公司网络及服务能力突出 公司的业务以零担快运及大件快递等为主。1）零担快运方面，公路零担主要面向 B 端的制造业、分销商及零售商等终端客户，在社会物流总额增长及柔性供应链模式发展推动下仍有稳健增长，根据麦肯锡分析，2022 年整体零担快运市场规模达到 1.5 万亿元左右，2025-2030 年六大场景各自细分复合增速在 4%-7%之间。2）大件快递方面，B2C 大件商品消费线上化电商化发展推升大件快递配送需求，随着电商市场和物流能力的不断发展成熟，高价值、体积大的货物的市场零售规模和线上渗透率也不断深化。 考虑到直营制快运格局集中度提升且主要头部参与者已对发展质量及盈利能力形成共识，我们预期公司价格策略有望维稳，且叠加公司资产网络和服务能力逐步夯实，盈利能力有望提升。 集团商流赋能叠加网络融合，有望带来显著盈利增量 京东商流赋能，有望导流收入增量。截至 2025 年 2 月 14 日，京东共计持股 75.40%，京东平台发力大件电商业务，2024 年“双 11”京东家电销售额领先主要电商平台，随着京东商流赋能稳步推进下，德邦与京东集团日常关联交易额逐步提升，公司预计 24 年 78 亿元，较 22 年、23 年分别增长77.80 亿元、45.62 亿元，预计 25 年关联交易额约 80.48 亿元（其中京东物流 80.25 亿元），2025 年合作项目或继续增多。 网络融合深化等多项变革共振，稳步驱动成本支出改善。1）干线+中转方面，与京东物流的网络融合项目逐步深化推进，2024 年起或进入资源整合期。2）末端收派方面，网点变革整合冗余资源，建设更适合大件收派的重货分部替代部分传统营业部，实现门店人员优化及末端房租费用节降，24 年公司推进新一轮的末端网点升级，减少总网点个数以提升网点整体功能性及坪效，同时提升收派人员四轮车占比以提高大件收派能力和效率。公司多项变革下，成本端有望持续改善。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.61 亿元、10.23 亿元、12.16亿元，同比分别增长 15.4%、18.9%、18.9%。德邦股份为我国直营制快运巨头，2022 年由京东实现控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，公司价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望从边际的角度推动公司营收规模增长及成本费用优化，从而驱动整体盈利能-30%-20%-10%0%10%20%30%24/0424/0824/12德邦股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：宏观经济增长不及预期；快运价格竞争恶化；网络融合不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 31,392 36,279 40,379 46,265 50,975 增长率 YoY % 0.1% 15.6% 11.3% 14.6% 10.2% 归属母公司净利润(百万元) 658 746 861 1,023 1,216 增长率 YoY% 345.4% 13.3% 15.4% 18.9% 18.9% 毛利率% 10.2% 8.6% 8.3% 8.1% 8.3% 净资产收益率ROE% 9.5% 9.7% 10.2% 10.8% 11.4% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.73 0.84 1.00 1.19 市盈率 P/E(倍) 22.64 19.98 17.31 14.56 12.25 市净率 P/B(倍) 2.15 1.94 1.76 1.57 1.39 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 3 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、我国直营制快运巨头，2022 年京东实现入主 ...................................................................... 5 二、大件重货：行业格局稳固，公司网络及服务优势突出 ....................................................... 9 2.1 零担市场稳健发展，全网型服务商渗透率有望中长期提升 ............