业绩持续改善，中长期盈利弹性可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市中国国航（601111.SH）业绩持续改善，中长期盈利弹性可期核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.30 元总市值/流通市值127373/127373 百万元52 周最高价/最低价9.12/6.17 元近 3 个月日均成交额588.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国国航（601111.SH）-三季度净利同比下滑，中长期盈利弹性可期》 ——2024-11-01《中国国航（601111.SH）-国泰航空投资收益带动业绩大幅修复，24 年业绩表现可期》 ——2024-03-31《中国国航（601111.SH）-上半年大幅减亏，民航复苏助力二季度扣汇盈利》 ——2023-08-31《中国国航（601111.SH）-一季度大幅减亏，继续看好未来业绩弹性》 ——2023-04-27《中国国航（601111.SH）-2022 年亏损扩大，看好载旗航空业绩反转》 ——2023-03-31中国国航2024 年四季度归母净利润同比减亏。2024 年公司营业收入1666.99亿元，同比增长 18.1%，实现归母净利润-2.37 亿元，同比减亏，其中单四季度公司营业收入 385.5 亿元，同比增长 8.21%，实现归母净利润-15.99 亿元，同比减亏。国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024 年四季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长 15.6%、19.4%以及 12.6%，且分别为 2019 年同期的 132.8%、121.7%以及 122.2%；客座率恢复至 79.68%，同比提升了 4.5 pct，相较 2019 年减少了 0.4pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 140.4%和 139.2%，国内客座率恢复至 82.3%，同比提升了 4.7 pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 91.4%和 96.0%。2024 年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，全年国内航线的客公里收益同比下降 9.7%，四季度单位 RPK 营业收入为 0.55 元，同比下降 9.4%，相较 2019 年下降 4.3%。得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，四季度公司营业成本实现 384.4 亿元，同比上升 4.9%。得益于经营效率提升以及航油价格下降，单位 ASK 营业成本为 0.44 元，同比下降 6.9%，相较 2019 年提升 4.8%，从而促使公司毛利率同比提高 3.2 pct 至 0.28%。2024年全年公司净引进 25 架飞机，机队规模达到 930 架，2025 年公司计划净引进 30 架飞机，考虑到飞机制造商产能受限，预计 2025 年飞机引进速度仍将维持低位。风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑到 2025 年宏观经济仍然压力较大以及国际航线恢复较慢，我们下调了公司盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利分别 41.4 亿元、72.9 亿元、90.3 亿元（2025-2026 年调整幅度分别为-11%/-10%），建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)141,100166,699174,932185,139194,767(+/-%)166.7%18.1%4.9%5.8%5.2%净利润(百万元)-1046-237414072929030(+/-%)-97.3%-77.3%-1844.8%76.1%23.8%每股收益（元）-0.06-0.010.250.440.54EBITMargin-2.9%-2.8%2.3%4.7%6.3%净资产收益率（ROE）-2.8%-0.5%8.5%13.2%14.2%市盈率（PE）-113.0-536.829.316.613.4EV/EBITDA54.448.725.618.014.7市净率（PB）3.182.822.612.302.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中国国航 2024 年四季度归母净利润同比减亏。2024 年公司营业收入 1666.99 亿元，同比增长 18.1%，实现归母净利润-2.37 亿元，同比减亏，其中单四季度公司营业收入385.5 亿元，同比增长 8.21%，实现归母净利润-15.99 亿元，同比减亏。图1：中国国航季度营业收入及同比增速（百万元）图2：中国国航季度归母净利润（百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024 年四季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长 15.6%、19.4%以及12.6%，且分别为 2019 年同期的 132.8%、121.7%以及 122.2%；客座率恢复至 79.68%，同比提升了 4.5 pct，相较 2019 年减少了 0.4pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 140.4%和 139.2%，国内客座率恢复至 82.3%，同比提升了 4.7 pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 91.4%和 96.0%。2024 年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，全年国内航线的客公里收益同比下降 9.7%，四季度单位 RPK 营业收入为 0.55 元，同比下降 9.4%，相较 2019 年下降 4.3%。图3：中国国航客运运投情况图4：中国国航客运周转量情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国国航客座率情况图6：中国国航季度单位 RPK 营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，四季度公司营业成本实现 384.4 亿元，同比上升 4.9%。得益于经营效率提升以及航油价格下降，单位 ASK 营业成本为 0.44 元，同比下降 6.9%，相较 2019 年提升 4.8%，从而促使公司毛利率同比提高 3.2 pct 至 0.28%。2024 年全年公司净引进