2024年报点评：汽车电子快速增长，新产品不断突破

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.40 元 华阳集团（002906） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 汽车电子快速增长，新产品不断突破 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.25 流通 A 股(亿股) 5.25 52 周内股价区间(元) 22.72-37.15 总市值(亿元) 180.57 总资产(亿元) 122.05 每股净资产(元) 12.30 相 关研究 [Table_Report] 1. 华阳集团（002906）：业绩同环比增长明显，费用率控制有效 (2024-10-30) 2. 华阳集团（002906）：汽车电子不断开拓，产能扩张持续推进 (2024-08-22) 3. 华阳集团（002906）：Q1 业绩超预期，规模效应成效显著 (2024-04-12) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，全年实现营收 101.58亿元，同比+42.3%；归母净利润 6.51亿元，同比+40.1%；毛利率 20.69%，同比-1.67pp，净利率 6.47%，同比-0.12pp。其中 24Q4 实现营收 33.16 亿元，同比+41.7%，环比+25.3%；归母净利润 1.87亿元，同比+11.6%，环比+5%；毛利率 19%，同比-3.9pp，环比-2pp，净利率 5.7%，同比-1.5pp，环比-1.1pp。  汽车电子大幅增长，客户持续开拓。24 年公司汽车电子营收 76 亿元，同比+57.6%，销量 1506万套，同比+60.4%，占比 75%，同比+7pp。HUD产品出货量突破 100 万套、车载手机无线充电产品出货超 400 万套，座舱域控产品出货量超 30 万套。据公司年报表述，根据第三方统计数据，公司 HUD、车载手机无线充电产品市场份额位列国内供应商第一名，座舱域控、液晶仪表、屏显示市场份额排名快速提升。客户结构持续优化，大客户数量明显增多，前五大客户分布均衡、无单一依赖，吉利、奇瑞、赛力斯、北汽等客户营收规模大幅增长；蔚来、理想、小鹏、小米、Stellantis 等客户配套产品快速放量。  精密压铸稳健增长，新能源占比提升。24年公司精密压铸产品营收 20.6亿元，同比+24.4%，销量 3.9 亿件，同比+8.5%，应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD 等）相关零部件、新能源汽车电驱系统零部件、光通讯模块及汽车高速高频连接器相关零部件的销售收入同比大幅增长；博世、博格华纳、比亚迪、佛瑞亚、联电、泰科、莫仕及其他重要客户营收大幅增长。  研发投入持续增长，新产品不断取得新突破。公司不断加大研发投入，24年研发费用 8.3 亿元，同比+28.9%，占营业收入比重 8.2%。公司已推出基于高通8255 芯片的舱泊一体域控和基于高通 8775 芯片的舱驾一体域控，预研中央计算单元产品。公司创新融合 HUD光学显示及车载屏幕显示技术在国内率先推出VPD（Virtual Panoramic Display 虚拟全景显示）产品，引领市场趋势并将于2025 年实现量产，同时开展下一代融合式方案研发工作。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.67/2.21/2.72元，对应 PE 为 21/16/13 倍，归母净利润 CAGR 为 29.9%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10157.54 13162.17 16225.61 18842.44 增长率 42.33% 29.58% 23.27% 16.13% 归属母公司净利润（百万元） 651.36 876.21 1160.23 1426.79 增长率 40.13% 34.52% 32.41% 22.97% 每股收益 EPS（元） 1.24 1.67 2.21 2.72 净资产收益率 ROE 10.12% 12.15% 14.16% 15.19% PE 28 21 16 13 PB 2.80 2.50 2.20 1.92 数据来源：Wind，西南证券 -18%-8%2%13%23%34%24/424/624/824/1024/1225/225/4华阳集团 沪深300 华 阳集团（002906） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司汽车电子产品持续放量，其中 HUD 市占率持续提升，25-27 年分别出货162/288/308 万套；座舱域客户持续开拓，25-27 年分别销售 59/73/88 万套；智驾域客户开始放量，25-27 年分别销售 1/3/8 万套； 假设 2：精密铸造业务保持稳健增长，其他业务维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 汽车电子 收入 76.03 98.64 120.87 147.23 增速 57.54% 29.74% 22.53% 21.81% 毛利率 19.20% 19.40% 19.60% 19.80% 精密铸造 收入 20.65 25.67 31.91 39.66 增速 24.40% 24.30% 24.30% 24.30% 毛利率 25.67% 25.50% 25.50% 25.50% 精密电子部件 收入 1.89 0.95 0.47 0.24 增速 -52.51% -50.00% -50.00% -50.00% 毛利率 8.47% 8.50% 8.50% 8.50% LED 照明器件 收入 1.75 1.75 1.75 1.75 增速 38.89% 毛利率 18.29% 18.50% 18.50% 18.50% 其他 收入 1.26 1.26 1.26 1.26 增速 -1.56% 毛利率 51.59% 52.00% 52.00% 52.00% 合计 收入 101.58 128.27 156.25 190.13 增速 42.31% 26.27% 21.82% 21.68% 毛利率 20.70% 20.85% 21.02% 21.18% 数据来源：Wind，西南证券 华 阳集团（002906）