汽车传动蒸蒸日上，机器人再添增长极

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 豪能股份（603809） 证券研究报告 2025 年 04 月 01 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 15.86 元 目标价格 23.1 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 641.20 流通 A 股股本(百万股) 641.20 A 股总市值(百万元) 10,169.44 流通 A 股市值(百万元) 10,169.44 每股净资产(元) 4.61 资产负债率(%) 51.35 一年内最高/最低(元) 19.64/6.73 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 张童童 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060005 zhangtongtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 汽车传动蒸蒸日上，机器人再添增长极 基本情况：深耕汽车传动数十年，逐步延拓至航空、机器人领域 公司深耕汽车传动数十年，产品涵盖汽车同步器、差速器、离合器，同时具备同步器总成和差速器总成全产品线供应能力。公司于 2020 年收购成都昊轶强，踏入航空零部件领域。2024 年，投资 10 亿建设运营“智能制造核心零部件项目”，布局新能源车减速器和机器人领域。 公司 2024 年归母利润同比增长 77%，明显大于收入增速 21%。2024 年公司新能源汽车零部件业务收入快速增长，随着新项目、新产品的产能释放，规模化效应进一步提升，毛利率进一步优化；同时，公司航空航天零部件业务收入规模持续增加，并叠加公司长期股权投资减亏，归母净利润重回增长。 看点：差速器拐点或至，减速器未来可期，前瞻布局人形机器人 公司早年主营汽车同步器后开发离合器、差速器、减速器项目，源自工艺协同性。公司建成了一支具有丰富经验的技术研发团队，在原材料铜合金制造、球墨铸铁、模具设计制造、精密锻造、高精度切削加工、热处理、喷钼处理、摩擦材料粘附技术等全工艺过程都拥有自己的核心技术。掌握零部件核心技术与工艺互通使得公司得以生产不同的零部件。 公司差速器业务增长迅速。2023 年以前，公司差速器由于规模较小，2023当年毛利为负。2024 年，差速器毛利率扭负为正，上升至 11.7pct，实现营业收入 4.7 亿元。目前，汽车差速器总成生产基地项目一期已基本建设完工，2025 年差速器产能有望充分释放，实现大规模量产。 公司机器人产品定位减速机和关节驱动总成，目前已与多个客户对接。2024 年 9 月公司与重庆市签署了《工业项目投资合同》，该项目一期投资总额 10 亿元，公司将布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等相关领域，并优先参与璧山区政府牵头设立的人工智能机器人项目公司。公司目前正在进行减速器的产线建设，目前已与多个客户进行技术交流及开展项目合作。 投资建议 我们预计公司 25-27 年分别实现收入 33、40、46 亿元，YOY+41%、20%、15%，实现归母净利润 4.2、5.4、6.5 亿元，YOY+31%、28%、21%。 根据公司现有业务和新拓展业务情况，我们选取了双环传动、精锻科技、斯菱股份作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 25 年平均估值水平在 36X，给予公司 25 年 35XPE，目标价 23.1 元。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动超预期、汇率波动风险、人形机器人发展不及预期、股价波动较大风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,945.64 2,359.81 3,330.62 3,980.95 4,559.49 增长率(%) 32.20 21.29 41.14 19.53 14.53 EBITDA(百万元) 618.74 888.67 939.35 1,127.59 1,259.90 归属母公司净利润(百万元) 181.96 321.84 420.22 538.01 649.95 增长率(%) (13.92) 76.87 30.57 28.03 20.80 EPS(元/股) 0.28 0.50 0.66 0.84 1.01 市盈率(P/E) 55.89 31.60 24.20 18.90 15.65 市净率(P/B) 4.53 3.36 2.95 2.55 2.20 市销率(P/S) 5.23 4.31 3.05 2.55 2.23 EV/EBITDA 9.85 9.61 11.91 9.86 8.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-15%2%19%36%53%70%87%2024-042024-082024-122025-04豪能股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况 ......................................................................................................................................... 3 1.1. 从汽车零部件到航空航天零部件、机器人零部件 ........................................................... 3 1.2. 公司实控人为向朝东、向朝明、向星星，股权结构稳定 .............................................. 3 1.3. 2024 年利润增长明显，主要来自于经营杠杆................................................................... 4 2. 看点：差速器拐点或至，减速器未来可期，特别是机器人 .................................................... 6 2.1. 汽车零部件业务不断拓宽，源于工艺相通......................................................................... 6 2.2. 同步器稳定增长，差速器增量拐点或至 ............................................................................. 7 2.3. 机器人前瞻布局中，有望带来新增长极 ............................................................................. 8 3. 投资建议 .........................................................................................