产品结构优化，持续降本增效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月01日优于大市华菱钢铁（000932.SZ）产品结构优化，持续降本增效核心观点公司研究·财报点评钢铁·普钢证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.08 元总市值/流通市值35096/35095 百万元52 周最高价/最低价5.98/3.32 元近 3 个月日均成交额539.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华菱钢铁（000932.SZ）-品种钢销量占比提升，汽车板业务逆势增长》 ——2024-08-30《华菱钢铁（000932.SZ）-产品结构升级，分红比例提升》 ——2024-04-03《华菱钢铁（000932.SZ）—2023 年三季报点评-高端化、绿色化，业绩有韧性》 ——2023-11-01《华菱钢铁（000932.SZ）—2023 年中报点评-产品装备升级，奖惩机制深化，业绩韧性突出》 ——2023-08-242024年公司归母净利润同比下降60%。2024年实现营收141亿元（同比-12%），归母净利润 20.3 亿元（-60.0%），扣非归母净利润 13.1 亿元（-72.1%），经营性净现金流 57.8 亿元（去年同期 52.7 亿元）。2024 年年度利润分配预案为每 10 股派发现金股利 1.00 元，共计派发现金 6.9 亿元；另外在 2025年 1 月份，公司公告拟以 2-4 亿元人民币通过集中竞价方式回购公司股份，全部注销并减少注册资本。公司宣告的现金分红和拟股份回购金额合计8.9-10.9 亿元，占 2024 年度归母净利润 43.8%-53.7%。品种钢销量占比继续提升，主要子公司业绩表现分化。2024 年实现高端重点品种钢销量 1641 万吨，在总销量中占比提升至 65%。受钢铁行业低迷影响，华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑，对比历史水平处于低位。而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA”)专注于高端汽车用钢市场，凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势，在报告期内业绩相对平稳，具备抵御行业周期波动特性。在高强汽车板领域，汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、新产品同步上市，以强度高达1500MPa的Usibor®1500高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、国内主流主机厂的主要供应商。风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险。投资建议：维持“优于大市”评级预计 2025-2027 年营业收入 1450/1470/1492 亿元，同比增速 0.2/1.4/1.4%，归母净利润 28.49/36.26/45.27 亿元，同比增速 40.2/27.3/24.8%；摊薄 EPS分别为 0.41/0.52/0.66 元，当前股价对应 PE 分别为 8.2/6.5/5.2x。公司经过多年发展，主体产线及技术装备达到国内领先水平，产品结构不断优化，品种钢销量占比已接近 2/3，在中南部市场具备区位优势。当前钢铁行业经营压力较大，产量调控有望使行业格局边际改善。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)164,465144,685144,984147,045149,168(+/-%)-2.5%-12.0%0.2%1.4%1.4%净利润(百万元)50792032284936264527(+/-%)-20.4%-60.0%40.2%27.3%24.8%每股收益（元）0.740.290.410.520.66EBITMargin3.9%1.3%2.2%2.9%3.6%净资产收益率（ROE）9.5%3.8%5.1%6.3%7.5%市盈率（PE）4.611.68.26.55.2EV/EBITDA9.118.210.58.57.1市净率（PB）0.440.440.420.410.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年公司归母净利润同比下降 60%。2024 年实现营收 141 亿元（同比-12%），归母净利润 20.3 亿元（-60.0%），扣非归母净利润 13.1 亿元（-72.1%），经营性净现金流 57.8 亿元（去年同期 52.7 亿元）。2024 年年度利润分配预案为每 10股派发现金股利 1.00 元，共计派发现金 6.9 亿元；另外在 2025 年 1 月份，公司公告拟以 2-4 亿元人民币通过集中竞价方式回购公司股份，全部注销并减少注册资本。公司宣告的现金分红和拟股份回购金额合计 8.9-10.9 亿元，占 2024 年度归母净利润 43.8%-53.7%。品种钢销量占比继续提升，主要子公司业绩表现分化。2024 年实现高端重点品种钢销量 1641 万吨，在总销量中占比提升至 65%（图 5）。受钢铁行业低迷影响，华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑，对比历史水平处于低位。而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA”)专注于高端汽车用钢市场，凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势，在报告期内业绩相对平稳，具备抵御行业周期波动特性。在高强汽车板领域，汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、新产品同步上市，以强度高达1500MPa 的 Usibor®1500 高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、国内主流主机厂的主要供应商。表1：主要子公司净利润（亿元）主要子公司持股比例2023H1 净利润2023H2 净利润2024H1 净利润2024H2 净利润华菱湘钢100%11.5124.51.46华菱涟钢100%5.42.81.8-1.34华菱钢管85.91%4.441.52.54汽车板公司50%10.214.511.39.2资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图1：主要子公司净利润历史变动（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：钢材分品种销量（万吨）图3：公司钢材下游需求分布资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图4：公司各类品种钢产量（万吨）图5：公司品种钢占总销量比重资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图6：钢材营业收入构成（百万元）图7：钢材毛利润构成（单位：百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：钢材产品毛利润（元/吨）图9：钢材分产