业绩筑底，关注新品表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月02日优于大市吉比特（603444.SH）业绩筑底，关注新品表现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价225.80 元总市值/流通市值16267/16267 百万元52 周最高价/最低价268.62/153.23 元近 3 个月日均成交额281.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉比特（603444.SH）-第三季度业绩降幅收窄，关注代理产品表现》 ——2024-10-28《吉比特（603444.SH）-上半年分红比例 62.4%，第二季度收入降幅收窄》 ——2024-08-19《吉比特（603444.SH）-老游戏承压 2023 年收入下滑 19%，关注2024 年新品发布》 ——2024-04-10《吉比特（603444.SH）-老游戏流水承压，前三季度收入下降 14%》——2023-10-30《吉比特（603444.SH）-第二季度净利润增长 9%，下半年新品储备丰富》 ——2023-08-17第四季度业绩筑底，《问道》端游表现稳健。1）2024 年公司收入 37.0 亿元，同比下滑 11.7%，主要是由于《问道手游》《一念逍遥》的流水有 11.4%、42.5%的下滑；《问道》端游的流水增长 3.9%。归母净利润 9.4 亿元，同比下滑 16.0%，主要由于今年境内上线的《不朽家族》《封神幻想世界》以及境外游戏业务还处于亏损的状态。公司 2024 年合计拟派发现金红利 7.2（含税），占 2024 年归属于上市公司股东净利润的 75.9%。2）单四季度来看，公司收入 8.8 亿元，同比下滑 14.3%；归母净利润 2.9 亿元，同比提升 8.1%，净利润增长的主要原因为第四季度发行费用减少、冲减三季度预提奖金、汇兑收益 0.4 亿元，业绩筑底、表现稳健。毛利率同比下降 0.7 个百分点，费用金额略降。公司 2024 年毛利率 87.9%，同比-0.7 个百分点，其中自主运营/联合运营/授权运营毛利率分别为90.4%/84.7%/97.8%，分别同比-0.6/-1.1/-0.4 个百分点；单四季度毛利率85.9%，同比-3.7 个百分点。费用率方面，公司 2024 年整体费用率同比+4.2个百分点至51.9%，主要由于收入下降幅度较大，整体费用金额同比下降4.0%至 19.0 亿 元 ； 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为26.5%/8.4%/-3.6%/20.5%，分别同比-0.4/+0.9/-0.6/+4.3 个百分点。《问道》端游表现稳健，关注新品表现。1）流水方面，《问道》端游、手游分别同比+3.93%/-11.39%，整体表现依然稳健；《一念逍遥》同比下滑42.49%至 5.96 亿元；2024 年上线的《神州千食舫》已实现盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》仍处于亏损状态。2）境外方面，2024 年公司上线了《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（境外版）》《Outpost: InfinitySiege（Steam 国际版）》等游戏，推动境外业务收入同比增长 83.9%至 5.0亿。3）储备产品方面，公司自研的 MMO 手游《仗剑传说（M88)》和代理运营的三国题材 SLG《九牧之野》，预计分别将在 2025 上半年和下半年上线。风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“优于大市”评级。由于公司短期内新品上线进度不及预期，我们略下调盈利预测，预计2025-2027 年净利润分别为 10.1/11.4/12.3 亿（原预测 2025-2026 年净利润10.4/12.3 亿），EPS 分别为 14/15.83/17.04 元，对应 PE 为 16x/14x/13x；公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,1853,6963,8804,2694,610(+/-%)-19.0%-11.7%5.0%10.0%8.0%净利润(百万元)1125945100911401227(+/-%)-23.0%-16.0%6.8%13.0%7.6%每股收益（元）15.6213.1214.0015.8317.04EBITMargin37.2%31.7%37.3%38.4%38.5%净资产收益率（ROE）25.2%19.3%19.8%21.4%22.0%市盈率（PE）14.317.015.914.113.1EV/EBITDA10.814.111.910.59.7市净率（PB）3.603.283.153.012.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第四季度业绩筑底，《问道》端游表现稳健。1）2024 年公司收入 37.0 亿元，同比下滑 11.7%，主要是由于《问道手游》《一念逍遥》的流水有 11.4%、42.5%的下滑；《问道》端游的流水增长 3.9%。2024 年归母净利润 9.4 亿元，同比下滑16.0%，主要由于今年境内上线的《不朽家族》《封神幻想世界》以及境外游戏业务还处于亏损的状态。公司 2024 年合计拟派发现金红利 7.2（含税），占 2024年归属于上市公司股东净利润的 75.9%。2）单四季度来看，公司收入 8.8 亿元，同比下滑 14.3%；归母净利润 2.9 亿元，同比提升 8.1%，净利润增长的主要原因为第四季度发行费用减少、冲减三季度预提奖金、汇兑收益 0.4 亿元，业绩筑底、表现稳健。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率同比下降 0.7 个百分点，费用金额略降。公司 2024 年毛利率 87.9%，同比-0.7 个 百 分 点 ， 其 中 自 主 运 营 / 联 合 运 营 / 授 权 运 营 毛 利 率 分 别 为90.4%/84.7%/97.8%，分别同比-0.6/-1.1/-0.4 个百分点；单四季度毛利率 85.9%，同比-3.7 个百分点。费用率方面，公司 2024 年整体费用率同比+4.2 个百分点至51.9%，主要由于收入下降幅