2024年年报点评：24年业绩高增长，混改释放经营活力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 11.40 元 柳 工（000528） 机 械设备 目标价： 14.70 元（6 个月） 24 年业绩高增长，混改释放经营活力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 20.19 流通 A 股(亿股) 20.18 52 周内股价区间(元) 8.59-13.38 总市值(亿元) 230.19 总资产(亿元) 479.07 每股净资产(元) 8.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 柳工（000528）：全面解决方案持续发力，Q3 业绩超预期 (2024-10-23) 2. 柳工（000528）：24H1 业绩高增长超预期，盈利能力持续提升 (2024-08-29) 3. 柳工（000528）：24Q1 业绩超预期，混改变革+国际化持续推进 (2024-04-12) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 300.6 亿元，同比+9.2%；归母净利润 13.3亿元，同比+52.9%；2024Q4实现营收 72.1亿元，同比+12.5%，归母净利润 0.06 亿元，同比-84.6%。24年业绩高增长，盈利能力持续提升。  提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升。报告期内，公司根据“十四五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升。2024年公司综合毛利率为 22.5%，同比+1.7pp，主要系业务结构优化、全价值链有效降本控费等；净利率为 4.6%，同比+1.2pp；期间费用率为15.0%，同比基本持平；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 7.9%、2.8%、3.8%、0.5%，分别同比-0.3pp、-0.1pp、+0.5pp、-0.1pp。  海外市场营收同比+20.1%，电动化产品增速超 380%，拉动公司业绩高增。从收入看，2024年，公司海外市场实现营收 137.6亿元，同比+20.1%，业务占比提升 4.1pp至 45.8%，毛利率提升 1.5pp至 28.6%；公司电动装载机、挖掘机、平地机等电动产品线全面上市，电动化产品营收增速超 380%，助力公司业绩高增。从销量看，公司工程机械板块多品类海外持续放量，2024年，公司产品海外销量增速跑赢行业水平 22pp，其中，挖机出口销量增速优于行业 15pp、海外市占率再创新高，小型机业务海外增速超 60%、海外挖掘装载机销量增长超130%，平地机出口销量同比提升超 40%、海外市占率提升 2pp，公司产品海外竞争力持续提升。  国内市场景气度持续回升，公司有望充分受益。根据工程机械行业协会，2025M1-M2，挖掘机/装载机内销分别同比+51%、+26%，叠加挖掘机、装载机老旧设备淘汰更换、更新购置新能源产品的政策进一步实施，行业景气有望持续回升；挖掘机/装载机外销分别同比+7%、8%，整体来看国内出口绝对量仍保持较高水平。2024 年，公司土方机械产品（装载机+挖掘机等）国内市场份额突破新高度，同比提升 1.3pp，土方机械产品全球营收同比+15%，实现国内国际市场双增长；装载机国内市场份额稳居第一、挖掘机业务销量增速优于行业27pp；目前公司的装载机、挖掘机两大拳头产品和小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等新兴业务构筑的产品组合+全面解决方案有望持续发力，为公司长期发展提供充足动力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 19.8、26.5、32.2亿元，对应当前股价 PE 为 12、9、7倍，未来三年归母净利润复合增长率 34%。给予公司 2025 年 15 倍 PE，目标价 14.70元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 300.63 347.22 388.27 435.23 增长率 9.24% 15.50% 11.82% 12.10% 归属母公司净利润（亿元） 13.27 19.75 26.48 32.20 增长率 52.92% 48.83% 34.10% 21.58% 每股收益 EPS（元） 0.66 0.98 1.31 1.59 净资产收益率 ROE 7.25% 9.93% 11.91% 12.89% PE 17 12 9 7 PB 1.31 1.18 1.06 0.94 数据来源：Wind，西南证券 -12%2%16%30%44%58%24/424/624/824/1024/1225/225/4柳工 沪深300 柳 工（000528） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）土方石机械板块：公司该业务板块主要包括挖掘机和装载机两大核心产品及推土机等其他机械；根据工程机械行业协会，2025M1-M2，挖掘机/装载机内销分别同比+51%、+26%，柳工以装载机起家，深入布局“全面国四，全面领先”的战略，市场份额持续保持领先，挖机业务近年来国内市占率持续提升，考虑到 2022-2024 年公司跑赢行业，预计 2025-2027年公司挖机产品市占率、装载机销量均有望保持稳中有升，且公司推土机等机械产品目前拓展顺利。综合考虑 2025-2027 年该板块营收增速有望为 17%、12%、12%；目前公司海外出口占比提升，海外产品毛利率高，预计该板块毛利率提升。 2）其他机械及零部件板块：该业务板块包括叉车、高机、农机等产品及零部件等产品，2023 年以来公司该业务板块拓展顺利，随着工程机械进入上行周期和公司海外收入占比提升，综合来看公司该业务板块 2025-2027 年板块整体订单有望分别同比增长 16%、13%、15%；目前公司海外出口占比提升，海外产品毛利率高，预计该板块毛利率提升。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 土方石机械板块 收入 179.41 210.37 235.81 263.42 增速 12.79% 17.26% 12.09% 11.71% 毛利率 22.04% 22.