出海业务有望保持高增长，创新药平台价值静待重估

医药 2025 年 04 月 02 日 科兴制药(688136.SH) 出海业务有望保持高增长，创新药平台价值静待重估 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司动态跟踪报告 推荐（维持） 股价：28.13 元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.kexing.com 大股东/持股 深圳科益医药控股有限公司/66.01% 实际控制人 邓学勤 总股本(百万股) 200 流通 A 股(百万股) 200 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 56 流通 A 股市值(亿元) 56 每股净资产(元) 8.09 资产负债率(%) 46.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】科兴制药（688136.SH）*深度报告*多国GMP验厂节奏符合预期，白紫出海欧盟确定性较强*推荐20240509 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 研究助理 臧文清 一般证券从业资格编号 S1060123050058 ZANGWENQING222@pingan.com.cn 平安观点：  公司出海业务有望保持高速增长。根据公司 25 年 3 月投资者调研纪要，作为一家深耕国际化多年的公司，公司早已布局全球市场，并在产品引进、注册以及销售等环节积累了丰富经验。2021 年，公司明确制定了海外商业化战略，这一决策为后续发展奠定了坚实基础。目前，欧盟市场的白蛋白紫杉醇产品销售情况良好，同时，新产品的注册工作也在新兴市场多国稳步推进并陆续获批，进一步巩固了公司海外商业化平台价值。展望未来，公司计划依托成熟的海外商业化平台，在 2025 年持续引入新产品并推动其销售，从而实现业务的长期增长。预计在未来 5-10 年内，公司将不断拓展国际市场版图，覆盖更多区域与客户群体，确保海外商业化战略稳步实施。值得一提的是，根据公司 2024 年推出的股权激励计划，到 2025年，外销收入增速目标设定为相比 2023 年增长 200%-400%。  创新药平台价值静待重估，正积极推进 BD。根据 wind，公司副总经理/研究院院长秦锁富为公司创新药研发主要负责人，实力雄厚。公司α-1b干扰素吸入溶液 RSV 治疗商业化前景广阔且已进入临床 III 期。此外，公司创新药在研管线布局颇具特色。根据公司 25 年 3 月投资者调研纪要，公司聚焦重点疾病领域，持续立项开发抗体类创新药物，推动在研产品管线的优化，利用 AI、计算机辅助药物设计（CADD）等数字化手段，高效优化药物创新、分子发现路径，获得了多个优秀的 PCC 分子，整体成药性高、安全性高。其中，GB18 项目（靶点：GDF15），用于肿瘤恶病质的治疗，采用独特的纳米抗体结构，药效与国外竞品可比，稳定性显著优于国外竞品，表达量（10.0g/L）达到国内先进水平，成本较低，并完成了国际专利布局。GB20 项目（靶点：TL1A），针对全新一代 IBD 靶点，采用创新型的分子结构，PCC 分子体外活性为竞品的 10 倍，差异化表位，免疫原性低，安全性高。公司具有清晰的研发布局和策略，一方面，聚焦优势领域快速推进临床进度，协同公司国内国外销售渠道加快实现商业化 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,316 1,259 1,568 2,071 2,692 YOY(%) 2.4 -4.3 24.7 32.1 30.0 净利润(百万元) -90 -190 35 118 257 YOY(%) -193.6 -110.7 117.8 247.0 117.8 毛利率(%) 75.4 70.8 71.9 72.4 74.7 净利率(%) -6.9 -15.1 2.2 5.7 9.5 ROE(%) -5.0 -11.7 2.0 6.7 12.8 EPS(摊薄/元) -0.45 -0.96 0.17 0.59 1.29 P/E(倍) -62.2 -29.5 168.2 48.7 22.0 P/B(倍) 3.1 3.5 3.4 3.2 2.8 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 科兴制药·公司动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/8 销售；另一方面，聚焦肿瘤、自免、退行性疾病领域，按照中美双报的标准开展研发立项工作，实现公司研发管线向创新药的全面转变，通过自主研发+合作研发，包括 License-out 相结合的方式加速推进研发，提升研发自我“造血”能力，实现研发的自运营。  投资建议：考虑公司后续出海产品较多，白紫空间广阔且确定性较强，我们维持此前预测，预计 2024-2026 公司营收为15.68/20.71/26.92 亿元。净利润为 0.35/1.18/2.57 亿元，与之前预期保持一致。考虑公司多款在研和引进创新药产品将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。  风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。 科兴制药·公司动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 8 一、 公司出海业务有望保持高速增长 1.1 公司出海业务有望保持高速增长 公司出海业务有望保持高速增长。根据公司 25 年 3 月投资者调研纪要，作为一家深耕国际化多年的公司，公司早已布局全球市场，并在产品引进、注册以及销售等环节积累了丰富经验。2021 年，公司明确制定了海外商业化战略，这一决策为后续发展奠定了坚实基础。目前，欧盟市场的白蛋白紫杉醇产品销售情况良好，同时，新产品的注册工作也在新兴市场多国稳步推进并陆续获批，进一步巩固了公司海外商业化平台价值。展望未来，公司计划依托成熟的海外商业化平台，在 2025 年持续引入新产品并推动其销售，从而实现业务的长期增长。预计在未来 5-10 年内，公司将不断拓展国际市场版图，覆盖更多区域与客户群体，确保海外商业化战略稳步实施。值得一提的是，根据公司 2024 年推出的股权激励计划，到 2025 年，外销收入增速目标设定为相比 2023 年增长 200%-400%。 二、 创新药平台价值静待重估 2.1 公司创新药研发负责人员实力雄厚 公司创新药研发负责人员实力雄厚。根据 wind，公司副总经理/研究院院长秦锁富为公司创新药研发主要负责人。秦锁富,1964年出生，美国国籍，毕业于日本福井医科大学生物化学专业，博士研究生.1998 年至 2002 年，任职美国国立卫生研究院研究员;2002 年至 2015 年，任职美国加州艾尔建制药公司首席科学家;201