2024年年报点评：医药与动保双轮驱动，盈利能力快速提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.09 元 国邦医药（605507） 医 药生物 目标价： 28.20 元（6 个月） 医药与动保双轮驱动，盈利能力快速提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.59 流通 A 股(亿股) 3.02 52 周内股价区间(元) 15.2-22.28 总市值(亿元) 117.86 总资产(亿元) 107.80 每股净资产(元) 14.40 相 关研究 [Table_Report] 1. 国邦医药（605507）：医药业务回暖，Q2 业绩优秀 (2024-09-05) 2. 国邦医药（605507）：积极回购，展现长期发展信心 (2024-05-17) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营收 58.91 亿，同比增长 10.12%；归母净利润 7.82 亿，同比增长+27.61%。其中 24Q4 单季度实现营收 14.73亿，同比增长+13.64%；归母净利润 2.03亿，同比增长+64.28%。  点评：医药与动保双轮驱动，全板块稳健增长。2024年，国邦医药医药板块医药原料药：收入 24.77 亿元（+11.74%），毛利率 28.36%（+6.67pp）。阿奇霉素、克拉霉素等大环内酯类产品价格企稳。中间体收入 11.3亿元（+0.83%），出货量创新高；制剂业务与雅培等国际客户合作深化，商业化项目贡献增量。  双轮驱动，医药原料药和动保原料药两个领域都取得积极成果。2024年公司有二十多个产品实现销售量增长，收入过 5000万的产品有 21个，收入超 1亿元的产品有 13个，新投入生产产品 5个。特色原料药板块销量增长超 30%，关键医药中间体出货量创历史新高，氟苯尼考取得 FDA 认证且出货量突破 3000吨，盐酸多西环素获得欧盟 CEP 证书且产销两旺。  全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升。国邦医药通过实施重点项目带动战略，不断进行横向多品种复制和纵向产业链延伸，特别是在医药制剂和动保制剂领域，公司持续提升产品附加值，增强市场竞争力。公司产品销往全球 115个国家和地区，与全球 3000余家客户建立了贸易与合作关系，展示了其全球市场布局的能力。同时，公司已实现 13个销售收入超过亿元的产品，具备 70 余个化学药物产品的生产能力，产品线丰富，市场覆盖面广。  持续加大研发投入，技术创新驱动未来发展。2024年，国邦医药研发投入 2.15亿元，占营业收入的 3.65%，较上年增长 12.88%。公司拥有 535名研发人员，其中博士研究生 3 人，硕士研究生 39 人，形成了强大的研发团队。2024 年集团研发培育中项目 46个，获得发明专利授权 33项，截止 2024年末公司累计获得授权专利 210 项，其中发明专利 201 项。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.88元、2.25元、2.53元，对应动态 PE 分别为 11/9/8 倍，予以公司 2025年 15 倍 PE，目标价 28.2元，维持“买入”评级。  风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,891 7,072 7,908 8,848 增长率 10.12% 20.05% 11.83% 11.88% 归属母公司净利润（百万元） 782 1,052 1,255 1,416 增长率 27.61% 34.63% 19.23% 12.88% 每股收益 EPS（元） 1.40 1.88 2.25 2.53 净资产收益率 ROE 9.71% 11.54% 12.09% 12.01% PE 14.88 11.20 9.39 8.32 PB 1.45 1.29 1.14 1.00 数据来源：Wind，西南证券 -12%-0%12%23%35%47%24/424/624/824/1024/1225/225/4国邦医药 沪深300 国 邦医药（605507） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：医药市场持续发展，公司新建产能投产，持续研发创新，预计 2025-2027 年公司平均医药板块销量增速为 15%/10%/10%，销售价格不变，对应毛利率随产能利用率提高分别为 29%/29%/29%。 假设 2：下游动保需求逐步提升，动保产能利用率上涨，2025 年将达到较理想水平。我们预计公司 2025-2027 年动保产品销量增速为 23%/15%/15%，销售价格增速为 6%/0%/0%,未来毛利率水平预计在 24%26%/26%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 收入（百万元） 5,890.84 7,071.83 7,908.48 8,848.35 yoy 10.12% 20.05% 11.83% 11.88% 成本（百万元） 4,418.11 5157.03 5710.76 6392.01 毛利率 25.00% 27.08% 27.79% 27.76% 医药板块 收入（百万元） 3,821.59 4,394.83 4,834.31 5,317.74 yoy 9.65% 15.00% 10% 10% 成本（百万元） 2,720.30 3120 3432 3776 毛利率 28.82% 29.00% 29.00% 29.00% 动保板块 收入（百万元） 2,017.14 2,622.28 3,015.62 3,467.97 yoy 9.94% 30.00% 15.00% 15.00% 成本（百万元） 1,659.42 1993 2232 2566 毛利率 17.73% 24.00% 26.00% 26.00% 其他 收入（百万元） 52.11 54.72 58.55 62.64 yoy 76.76% 5.00% 7.00% 7.00% 成本（百万元） 26.52 44 47 50 毛利率 49.11% 20.00% 20.00% 20.00% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取行业中的三家相关公司：华海药业、回盛生物、中牧股份，三者 202