2024年年报点评：2024年业绩符合预期，海外收入增速超60%

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.71 元 微电生理（688351） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 2024 年业绩符合预期，海外收入增速超 60% 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.71 流通 A 股(亿股) 1.25 52 周内股价区间(元) 16.14-28.75 总市值(亿元) 93 总资产(亿元) 18.94 每股净资产(元) 3.70 相 关研究 [Table_Report] 1. 微电生理（688351）：2024H1 业绩符合预期，新产品收入同比增长近 5 倍 (2024-08-29) 2. 微电生理（688351）：全面布局三维系列产品，大力进军房颤市场 (2024-07-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，24年实现收入 4.13亿元（+25.5%），归母净利润 5207 万元（+815.1%））。业绩高增长符合预期，海外收入增速超 60%。  24 年业绩符合预期，海外收入增速超 60%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 0.9/1.1/0.9/1.2 亿元（+71%/+21.4%/-1.5%/+31.3%），单季度归 母 净 利 润 分 别 为 0.04/0.13/0.25/0.1 亿 元 （ +144.7%/+11.8%/+163.9%/ +277.4%）。细化来看，截至 24 年底公司三维手术覆盖医院超过 1100 余家，三维消融系列产品自上市以来累计手术量超过 70,000 例。公司压力监测磁定位射频消融导管手术量超过 4000 例，覆盖医院 400 余家，较上年医院覆盖量增长 70%以上。从盈利水平看，24 年毛利率为 58.7%（23 年毛利率 63.5%，系集采降价后毛利率有所下降且新产品目前还未享受到规模带来的成本优势，预计后续会有所改善）。销售费用率 26.8%，研发费用率 18.7%（研发费用率有所下降，系项目评估较为谨慎且冷冻平台部分产品获证后相应研发投入有所减少所致）。此外，公司通过新产品引入和复杂手术器械的推广，扩大海外市场份额。  国内外业务协同发力，全面进军房颤治疗市场。公司 TrueForce®压力导管、一次性使用星型磁电定位标测导管、IceMagic®冷冻消融系列产品等产品用于药物难治性、复发性、阵发性房颤的治疗。公司在房颤领域率先完成布局，先发优势明显。同时，消融产品线如期实现从普通冷盐水灌注射频消融导管到微孔冷盐水灌注射频消融导管、磁定位微电极射频消融导管、压力监测磁定位射频消融导管等产品的升级。  加大研发，同时持续开展降本增效。在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，不断完善“冰、火、电、磁”的技术产品矩阵。自主研发的 Magbot™一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管成功获得国家药品监督管理局（NMPA）上市许可。公司产品第四代 Columbus®三维心脏电生理标测系统获得欧盟 CE 认证；子公司上海鸿电医疗科技有限公司自主研发的 FlashPoint®肾动脉射频消融系统通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”，目前该产品已在临床试验阶段，可与 Columbus®三维心脏电生理标测系统联用以实现更加精准的靶点消融。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润 0.69、0.95、1 亿元（考虑到税率的提高）。由于国内电生理标的的稀缺性以及考虑到公司 TrueForce、IceMagic 等重磅产品进入放量期，未来潜力较大，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 413.17 559.61 737.95 934.41 增长率 25.51% 35.44% 31.87% 26.62% 归属母公司净利润（百万元） 52.07 68.67 95.00 101.57 增长率 815.36% 31.89% 38.33% 6.92% 每股收益 EPS（元） 0.11 0.15 0.20 0.22 净资产收益率 ROE 2.99% 3.82% 5.05% 5.17% PE 178 135 98 91 PB 5.33 5.15 4.93 4.72 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%24-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-02微电生理 沪深300 微 电生理（688351） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）导管类产品：导管类产品中包含三维消融导管（射频+冷冻），标测类导管，以及二维导管。公司 TrueForce®压力导管、一次性使用星型磁电定位标测导管、IceMagic®冷冻消融系列产品等产品用于药物难治性、复发性、阵发性房颤的治疗，作为首个国内上市产品填补了国内空白。公司在房颤领域率先完成布局，先发优势明显。因此我们预计 2025-2027 年收入增速分别为 41%、36%、30%。2023 年应对集采政策的降价，导管类产品毛利率有所下降至 66%，2024 年依旧受到集采降价的影响，毛利率下降至 61.3%，且新产品目前还未享受到规模带来的成本优势。也考虑到 25 年有望迎来福建省联盟集采续采，部分产品/新品毛利率有可能会进一步走低。预计毛利率 25-27 年分别为 59%、59%、59%。 2）设备类：设备类收入系受市场需求波动和竞争的影响，设备类产品售价普遍有所下降。预计集采后整体装机速度加快，预计 25-27 年收入增速分别为 40%、30%、20%。预计毛利率稳定在 47%。 3）其他收入（附件类）：其他收入产品主要以通路类导引鞘组为主，带量采购的陆续执行预计会对产品价格有一定影响，但随着手术量的上涨，预计会带动通路类产品的整体需求。因此预计 25-27 年收入增速分别为 15%、15%、15%。预计毛利率稳定在 54%。 基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司业务分拆收入预测 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 导管类产品 营业收入 300 422 575 744 Y