24年业绩符合预期，25年海外有望大幅提速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 35.43 元 海尔生物（688139） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24 年业绩符合预期，25 年海外有望大幅提速 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.18 流通 A 股(亿股) 3.18 52 周内股价区间(元) 23.96-44.60 总市值(亿元) 113 总资产(亿元) 57.87 每股净资产(元) 13.75 相 关研究 [Table_Report] 1. 海尔生物（688139）：低温存储收入环比提升，新产业收入同比提升 23% (2024-08-27) 2. 海尔生物（688139）：23 年业绩有所承压，研发投入助力新产业布局 (2024-04-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，24年实现营收 22.8亿元（+0.1%），归母净利润3.67 亿元（-9.7%），扣非后归属于上市公司净利 3.21 亿元（-2.9%）。  24 年业绩符合预期，25 年海外有望大幅提速。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 6.9/5.4/5.6/5（+0%/-8.1%/+0.5%/+10.4%），单季度归母净利润分别为 1.4/0.97/0.75/0.57亿元（+0.1%/-31.4%/-5%/+17.6%）。24年存储类收入负增长，剔除了太阳能疫苗冷藏箱是持平的。24年非存储类收入+21%。从盈利能力来看，24年毛利率 48%，主要由于执行财政部新会计准则导致会计政策变更、保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原公司毛利率为 50.43%，毛利率整体保持稳定。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.7%/7.9%/13.4%/-2.1%。公司持续升级 UADV（用户参与设计、用户参与验证、用户参与应用）开放式研发模式，继续深化开放式研发体系布局,支持产品方案引领。  低温存储类业务虽有承压但环比已有所改善，新产业/非存储类新业务打开成长天花板。1）传统存储类业务有所承压，公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品+服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展。低温存储行业需求仍处于常态化回归的过程中，同比下降主要受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑所致。低温存储产业下半年降幅逐季收窄，至第四季度实现同比正增长，剔除太阳能疫苗方案后低温存储全年收入与去年基本持平；2）非低温存储设备快速拓品，用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务继续保持高增长。  深耕海外市场，深化全球布局。海外市场剔除太阳能疫苗方案实现双位数增速，超低温、低温、恒温等产品全线增长；随着太阳能疫苗方案交付节奏加快，公司已经基本消化了其订单执行周期延长对海外收入造成的扰动，2025年海外市场有望大幅提速。公司已经形成以美国、英国、荷兰、新加坡、印度等国家为核心辐射周边的当地化团队，新增 56个产品型号获海外当地化认证，累计拥有海外产品认证 400 余个。此外，当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 4.4/5.2/6亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长以及未来几年的并购预期，建议持续关注。  风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2283.83 2622.82 3084.04 3627.52 增长率 0.13% 14.84% 17.58% 17.62% 归属母公司净利润（百万元） 366.63 444.99 523.41 600.30 增长率 -9.71% 21.37% 17.62% 14.69% 每股收益 EPS（元） 1.15 1.40 1.65 1.89 净资产收益率 ROE 8.25% 9.02% 9.73% 10.22% PE 31 25 22 19 PB 2.58 2.37 2.17 1.98 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%24-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03海尔生物 沪深300 海 尔生物（688139） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：生命科学：生命科学主要包括样本安全产品及解决方案（智慧实验室）。公司在非低温存储类产品品类上不断开拓，推出各类培养箱、离心机等多类新品，进一步丰富了生物培养、离心制备等场景的应用。由于 23 年开始客户端消化库存以及用户开支谨慎导致新增需求疲软，24 年板块增速 6%，但预计趋势会逐步转好。因此我们预计 2025-2027 年整合产品销量增速分别为 15%、18%、19%，毛利率维持稳定。 假设 2：医疗创新：医疗创新目前涉及其他三个场景（智慧公卫、智慧用血、数字医院）。国内城市网复制和方案迭代成效显著，海外克服国际海运困难全力保障太阳能疫苗项交付，高成长态势延续。医疗创新中药品及试剂安全方案的医疗端药品冷藏箱在疫情期间透支需求，疫后逐季修复中。疫苗安全方案与财政支出相关，整体疫苗网血液网复苏趋势明确，但与卫健委合作运作周期较长。血液安全方案的血站及医院物联网在逐步发力，不仅限于单个设备的采购，而是从血站和医院整个物联网连接起来保证血液安全及血液零浪费，整体复苏趋势明显。因此我们预计 2025-2027 年整体产品销量增速分别为 15%、17%、17%，短期内预计毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司业务分拆收入预测 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 生命科学 营业收入 1094 1258 1485 1761 YOY 6.1% 15.0% 18.1% 18.6% 毛利率 49.0% 49.0% 49.0% 49.0% 医疗创新 营业收入 1180 1353 1585 1849 YOY -4.9% 14.7% 17.1% 16.7% 毛利率 47.1% 47.1% 47.1% 47.1% 其他业务 营业收入 10 12 14 17 YOY 2