2024年年报点评：经营稳健，海外业务增速高

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.58 元 中国通号（688009） 机 械设备 目标价： 7.20 元（6 个月） 经营稳健，海外业务增速高 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 105.90 流通 A 股(亿股) 86.21 52 周内股价区间(元) 4.67-7.55 总市值(亿元) 590.92 总资产(亿元) 1178.91 每股净资产(元) 4.30 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国通号（688009）：上半年业绩承压，铁路订单同比+1.2% (2024-08-29) 2. 中国通号（688009）：轨交控制系统龙头，有望深度受益于更新改造 (2024-05-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024 年实现营收 324.7亿元，同比-12.0%；归母净利润 34.9 亿元，同比+0.5%；扣非归母净利润 32.7 亿元，同比+0.1%；2024Q4 实现营收 117.0亿元，同比-5.6%，归母净利润 11.4亿元，同比+24.7%；扣非归母净利润 10.0亿元，同比+22.8%。四季度业绩超预期，海外业务表现亮眼。  公司优化业务结构，盈利能力提升。2024 年公司综合毛利率为 29.2%，同比+3.5pp，毛利率提升主要系公司产业结构优化升级、降本增效成效显现；净利率为 12.5%，同比+1.7pp；期间管理费用率为 15.1%，同比+2.2pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率同比+0.2、+1.0、+0.9、+0.1pp，管理费用率提升较多主要系公司人工费用较 2023 年同期增长较多。  轨道交通主业稳健，海外业务增速可观。分业务看，2024年，公司轨交控制系统业务实现营收 295.5 亿元，同比+1.0%，其中，设备制造营收 66.0 亿元，同比+8.0%，设计集成 122.5亿元、同比+4.5%，系统交付服务营收 106.9亿元、同比-6.4%；公司清理退出市政工程总承包业务，该板块实现营收 26.9 亿元，同比-65.0%。分下游看：铁路板块营收 188.9亿元，同比-1.9%；城轨板块营收82.2 亿元，同比-3.6%；得益于公司“一带一路”市场拓展，尤其是北美和东南亚市场的项目落地，海外板块收入、订单均实现高增长，实现营收 24.4亿元，同比+64.2%，实现新签订单 59.2 亿元，同比+58.3%。  公司系轨交控制系统龙头，有望深度受益于轨交线路更新改造。当前铁路相关设备正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，后续线路改造升级需求（铁路领域高铁线路改造、2G 到 5G 专网改造建设+城轨领域信号系统升级改造）有望加速释放，公司系国内唯一轨交信号通信系统集设计、装备、施工于一体的企业，近年来，公司在高铁弱电集成业务方面市占率超 60%，城轨信号系统集成领域市占率稳居第一，后续相关更新改造需求有望为公司业务带来新弹性。  发力低空经济赛道，培育新业务增长极。公司紧跟国家战略性新兴产业发展规划，凭借其在轨道交通控制领域的技术优势，积极布局低空空域管控、无人机制造、服务运营业务，已先后与合肥、苏州、南京、成都、南安、广州、雄安、通州、无锡等地签署战略合作协议，且公司低空空域管控系统成功在南京实现首飞，在南安拿到首个合同订单，公司的低空巡检、低空物流等场景成功在合肥、重庆、怒江等地示范应用，该板块未来成长可期。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 38.6、42.2、46.1 亿元，未来三年归母净利润复合增速为 10%，当前股价对应 PE 分别为 15、14、13倍。给予公司 2025年 20 倍 PE，目标价 7.20元，维持“买入”评级。  风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、城轨投资不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 326.44 352.37 377.09 401.71 增长率 -11.98% 7.94% 7.02% 6.53% 归属母公司净利润（亿元） 34.95 38.60 42.19 46.08 增长率 0.50% 10.46% 9.30% 9.20% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.36 0.40 0.44 净资产收益率 ROE 8.07% 8.65% 8.78% 8.87% PE 17 15 14 13 PB 1.23 1.22 1.14 1.06 数据来源：Wind，西南证券 中 国通号（688009） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：轨交控制系统，公司该业务板块主要包括系统交付服务、设计集成、设备制造等三大板块，随着终端市场铁路及城轨设备更新需求释放，预计 2025-2027 年公司以上三大业务订单随着铁路设备更新改造、城轨信号系统升级改造上行，综合来看该板块增速有望为8%、7%、7%；考虑到设计集成、设备制造业务毛利率相对较高，公司该板块整体毛利率有望提升。 假设 2：工程总承包，预计 2025-2027 年公司该板块新签订单有望恢复增长，由于公司工程总承包业务 2023-2024 年战略性收缩，2024 年该板块新签订单约 85 亿元，交付周期跟轨交建设项目周期相关性高，后续板块营收有望保持稳中有升，预计 2025-2027 年公司该板块业绩增速为 5%、5%、5%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 轨交控制系统 收入 295.52 319.82 342.82 365.62 增速 0.99% 8.22% 7.19% 6.65% 毛利率 30.49% 30.89% 31.24% 31.54% 工程总承包 收入 26.89 28.24 29.65 31.13 增速 -64.96% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 11.98% 12.00% 12.00% 12.00% 其他业务 收入 4.03 4.31 4.62 4.96 增速 165.08% 7.12% 7.17% 7.23% 毛利率 81.06% 81.4