2024年年报点评：经营表现平稳，维持高分红比例

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 02 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 23.25 元 中国国贸（600007） 房 地产 目标价： ——元（6 个月） 经营表现平稳，维持高分红比例 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.07 流通 A 股(亿股) 10.07 52 周内股价区间(元) 20.79-27.59 总市值(亿元) 234.19 总资产(亿元) 123.24 每股净资产(元) 9.58 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国国贸（600007）：布局北京核心商圈，分红比例大幅提升 (2024-04-09) [Table_Summary]  业绩表现平稳，维持高分红比例。2024 年中国国贸实现收入 39.1 亿元，同比下降 1.1%；归母净利润 12.6 亿元，同比增长 0.3%；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 11 元（含税），占归属于上市公司股东净利润的比例 88%。2024年公司物业租赁及管理板块实现收入 33.9 亿元，同比增长 0.04%，毛利率66.0%；其中写字楼下降 3.2%至 15.1亿，商城增长 0.9%至 12.9亿，公寓增长2.0%至 18.7 亿。公司酒店经营板块实现收入 5.3 亿元，同比下降 7.6%。  物业租金和出租率总体稳定，抗周期韧性强。国贸写字楼业务表现良好，写字楼平均租金同比增长 0.2%至 639 元/平方米/月，出租率下降 2.8pp 至 93.1%。商城出租率维持高位，平均租金回升，商城平均租金增长 2.3%至 1309元/平方米/月，出租率下降 1.7pp至 96.5%。公寓平均租金下降 1.0%至 367元/平方米/月，出租率提高 3.0pp至 88.9%。酒店业务营业收入同比小幅下降 7.6%，毛利率小幅下降 0.8pp 至 7.3%，整体经营表现平稳，抗周期韧性强。  成本管控有效，财务情况优化。公司费用率不断优化，销售、管理及财务费用率总计从 6.3%降至 5.8%，毛利率和净利率分别从 58.0%和 31.9%提升至 58.1%和 32.3%。现金流充足，2024年经营性净现金流净额同比小幅下降 6.4%至 18.0亿元，公司借款总额同比下降 31.1%至 10.9亿元，资产负债率呈下降趋势，年末资产负债率下降 3pp 至 21.6%，EBITDA 全部债务比提升至 1.96，利息保障倍数由 24.6持续增至 32.7，公司财务状况不断改善。2018-2023年公司平均融资成本降至 3.55%，公司国央企优势明显。  盈利预测与投资建议：预计未来三年归母净利润复合增长率为 2.3%，考虑公司资产位置优越具备稀缺性，经营稳健，维持“持有”评级。  风险提示：经济增速放缓的风险，物业出租不及预期的风险，办公楼供给增加的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3912.07 4063.28 4179.76 4263.36 增长率 -1.05% 3.87% 2.87% 2.00% 归属母公司净利润（百万元） 1262.39 1295.61 1325.94 1352.82 增长率 0.25% 2.63% 2.34% 2.03% 每股收益 EPS（元） 1.25 1.29 1.32 1.34 净资产收益率 ROE 13.08% 12.72% 12.35% 11.98% PE 18.6 18.1 17.7 17.3 PB 2.43 2.30 2.18 2.07 数据来源：Wind，西南证券 -11%-4%2%8%14%21%24/324/524/724/924/1125/125/3中国国贸 沪深300 中 国国贸（600007） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着国内经济复苏，商业地产经营修复，预计 2025-2027 年公司物业租赁及管理收入增速分别为 4%/3%/2%。 假设 2：随着市场回暖，酒店经营稳健，预计 2025-2027 年公司酒店经营增速分别为3%/2%/2%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 物业租赁及管理 收入 3386.26 3521.7 3627.4 3699.9 增速 0.0% 4.0% 3.0% 2.0% 毛利率 66.0% 66.0% 66.0% 66.0% 酒店经营 收入 525.80 541.6 552.4 563.5 增速 -7.6% 3.0% 2.0% 2.0% 毛利率 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 合计 收入 3912.1 4063.3 4179.8 4263.4 增速 -1.1% 3.9% 2.9% 2.0% 毛利率 58.1% 58.2% 58.2% 58.2% 数据来源：Wind，西南证券 风险提示 经济增速放缓的风险，物业出租不及预期的风险，办公楼供给增加的风险。 中 国国贸（600007） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3912.07 4063.28 4179.76 4263.36 净利润 1263.52 1296.78 1327.13 1354.04 营业成本 1637.46 1699.42 1745.38 1780.29 折旧与摊销 459.05 70.62 71.45 72.71 营业税金及附加 385.04 386.01 409.62 417.81 财务费用 11.21 41.22 41.25 41.28 销售费用 89.27 93.46 96.13 98.06 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 126.67 130.03 133.75 136.43 经营营运资本变动 35.85 17.28 33.49 26.21 财务费用 11.21 41.22 41.25 41.28 其他 26.66 -3.19 -2.91 -2.96 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1796.30 1422