资产重组持续推进，2024年归母净利润同比增长44%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月03日优于大市湖北宜化（000422.SZ）资产重组持续推进，2024 年归母净利润同比增长 44%核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.79 元总市值/流通市值14928/14587 百万元52 周最高价/最低价16.50/9.07 元近 3 个月日均成交额500.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《湖北宜化（000422.SZ）-现金收购优质资产，看好公司盈利上行》 ——2024-12-12《湖北宜化（000422.SZ）-资产重组持续推进，前三季度归母净利润同比增长 95%》 ——2024-11-05《湖北宜化（000422.SZ）-磷酸二铵量价齐升，具备上游资源优势》 ——2024-08-25《湖北宜化（000422.SZ）-主营产品量价齐升，公司盈利水平大幅增长》 ——2024-07-08《湖北宜化（000422.SZ）-主营产品量价齐升，资产质量逐步改善》 ——2024-06-26公司 2024 年实现归母净利润 6.53 亿元，同比提升 44.32%。公司主营业务涵盖化肥、氯碱化工、煤化工、精细化工等领域，具备尿素产能 156 万吨，处于行业前列；磷酸二铵产能 126 万吨，市场占有率位列全国第四；聚氯乙烯产能 72 万吨，位列国内 PVC 产能前十；季戊四醇产能约 6 万吨，产能排名全球第二、亚洲第一。2025 年 4 月 2 日，公司发布 2024 年年报报，报告显示，2024 年公司实现营业收入 169.64 亿元，同比减少 0.48%；实现归母净利润 6.53 亿元，同比提升 44.32%。 2024 年末，公司资产总额 267.13 亿元，同比增长 4.40%；归属母公司所有者权益 73.62 亿元，同比增长 11.88%；公司加权平均净资产收益率 9.18%，同比增长 0.96%；资产负债率 67.10%。季戊四醇高端化需求逐步提升，产品价格快速上涨，公司作为行业龙头有望充分受益。PCB 固化油墨由光敏剂、感光性树脂等组成，光敏剂在辐射条件下，能吸收特定波长的光能量，裂解产生具有引发聚合能力的活性中间体，进而引发体系中感光树脂聚合形成固态的膜材料。光固化涂料固化膜的性能主要取决于低聚物，因此设计合成以及选用合适的低聚物是光固化产品生产的关键，文献表明，双季衍生物作为固化剂具有与其他树脂及颜料的相容性好，在增加固化速率的同时还能赋予油墨良好的硬度、耐磨性等特点，因此被广泛应用于高端 PCB 油墨材料中。PCB 油墨作为高附加值耗材，对原材料的品质、性能要求极高，因此对高品质双季价格敏感性较低。根据百川盈孚数据，截止至 2025 年 4 月 1 日，湖北 98%单季戊四醇报价 1.3万元/吨，较去年同期上涨 13.04%，双季戊四醇市场均价为 6.97 万元/吨，较去年同期上涨 111.21%。根据百川资讯预测，若 6 月份公司装置停车搬迁计划顺利推进，场内双季产量会有大幅缩减，单季因其厂家自身稍有库存影响量弱于双季，且叠加双季在 PCB 油墨中的需求提升，看好双季价格弹性。新产能有序投产，不良资产剥离，增厚公司利润。新增产能方面：公司 46万吨/年合成氨项目于今年三月满产，该项目采用目前市场成本最低的水煤浆气化技术，磷酸二铵和 TMP 原材料供应得到进一步保障，公司盈利水平将进一步提升。2024 年 10 月，公司与多氟多合资成立的宜化氟化工确认将投资建设湿法磷酸配套 2×3 万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转型升级，促进磷氟资源梯级利用。展望 2025 年，公司尚有 20 万吨/年精制磷酸、65 万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目、年产 40 万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目、20 万吨/年烧碱搬迁节能改造项目、硫磺渣综合利用 8 万吨/年保险粉升级改造项目、6 万吨/年无水氟化氢项目、4万吨/年季戊四醇升级改造项目在建，未来随着产能的落地将有效增厚公司利润。不良资产剥离方面：2024 年 9 月 23 日，公司与宜化集团签署《湖北省整体产权及控股股权转让产权交易合同》，本次交易价格为挂牌底价 1.51亿元，当前生物降解材料 PBAT 已转让至宜化集团，根据公司公告，PBAT 资产出表后预计将为上市公司每年减亏 1 亿元左右。新疆宜化或将于 2025 年实现并表，将巩固公司在煤炭、煤化工领域优势。2024 年 12 月 11 日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书》，公告显示，上市公司拟以支付 32 亿元现金方式，受让宜化集团持有的宜昌新发投 100%股权。本次交易完成后，上市公司将持有宜请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告昌新发投 100%股权，宜昌新发投成为上市公司全资子公司，上市公司持有新疆宜化股权比例将由 35.597%上升至 75.00%。本次交易完成后，上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，形成完整的化工上下游产业链。 按 2023 年主要产品的产能计算，将新增主要产品年产能：尿素60 万吨、PVC 30 万吨、烧碱 25 万吨、煤炭 3000 万吨。当前新疆宜化控股的五彩湾矿区露天一号矿保有资源量为 21.08 亿吨，可采储量为 13.20 亿吨，该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度 68 米，矿产煤炭可作为优质的动力、化工用煤。预计后续随着新疆煤炭、煤化工产业开发，公司的优质煤炭资源将具备长期发展价值。风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。投资建议：公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组进展公示，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。考虑到公司化肥业务尿素均价、新疆宜化煤炭均价及板块利润率下行，我们谨慎下调公司 2025-2027年营业收入为 246/253/273 亿元（前值为 270/274 亿元），归母净利润为 11.22/15.39/16.46 亿 元 （ 前 值 为 16.06/18.27 ） ， EPS 分 别 为1.04/1.42/1.52 元，当前股价对应 PE 分别为 13/10/9X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,04216,96424,59525,30027,324(+/-%)-17.7%-0.5%45.0%2.9%8.0%归母净利润(百万元)453653112215391646(+/-%)-79.1%44.0%72.0%37.1%7.0%