2024年年报点评：内销+出口表现强劲，业绩大幅增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 26.19 元 宇通客车（600066） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 内销+出口表现强劲，业绩大幅增长 投资要点  事件：公司发布 2024 年年报，全年营收 372.18 亿元，同比+37.63%；归母净利润 41.16亿元，同比+126.53%。2024年 Q4营收 131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%；归母净利润 16.84亿元，同比+119.73%，环比+122.18%。  盈利能力增强，净利率大幅提升。2024年公司实现毛利率 22.94%，同比-2.71pp，毛利率同比下降主要系公司于 2024年进行财务调整，将维保费用计入成本；实现净利率 11.06%，同比+4.34pp，主要系公司产品结构优化，新能源客车出口销量占比提升，以及费用管控能力提升。单季度来看，24Q4 公司毛利率为25.90%，同比-6.02pp，环比+13.58pp，净利率 12.90%，同比+3.30pp，环比+2.92pp，盈利能力持续增强。  内销+出口需求驱动，公司销量强劲增长。国内旅游市场持续复苏带动旅游客运需求增长；新能源公交更换需求增加，以旧换新和新能源公交相关政策密集出台，新能源公交进入政策红利期。海外公交、旅游、客运等需求持续恢复，环保政策趋严带来新能源客车出口机会，中国客车产品竞争力凸显，不断打开海外市场。随着大中客车行业景气度提升，公司凭借产品技术实力加速扩张，2024年公司客车销量达 4.69 万辆，同比增长 28.48%，保持行业领先地位，其中内销 3.29 万辆，同比增长 24.91%，出口 1.4 万辆，同比增长 37.73%。  深耕新能源客车市场，强化产品技术领先优势。宇通客车持续推进“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略，重点发力新能源客车领域。2024年公司新能源客车销量达 1.49万辆，同比增长 90.4%。产品竞争力方面，国内新能源公交产品载客能力大幅提升，公路市场以缓解续航焦虑及提升性价比为重点，产品布局更加完善；海外新能源产品布局优化，宇威平台内饰和混合动力系统升级；T系列、U系列高端产品完善更新，高端客车阵容继续丰富。技术方面，公司在二代电动底盘技术、长寿命技术、电机及控制器效率、一体化热管理技术等方面持续升级迭代，巩固行业领先优势。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.05/2.42/2.76元，对应 PE 12.8/10.8/9.5 倍，归母净利润 CAGR 为 14.0%，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、市场需求不及预期、新能源客车出口不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 372.18 434.42 489.70 540.52 增长率 38% 17% 13% 10% 归属母公司净利润（亿元） 41.16 45.31 53.67 61.01 增长率 127% 10% 18% 14% 每股收益 EPS（元） 1.86 2.05 2.42 2.76 净资产收益率 ROE 30% 28.7% 29.1% 28.5% PE 14.09 12.80 10.80 9.50 PB 4.25 3.64 3.11 2.69 数据来源：Wind，西南证券 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.14 流通 A 股(亿股) 22.14 52 周内股价区间(元) 20.26-29.5 总市值(亿元) 579.83 总资产(亿元) 321.51 每股净资产(元) 6.06 相 关研究 [Table_Report] 1. 宇通客车（600066）：大中客车领军者，优质产品服务出海全球 (2025-02-20) -12%0%12%24%37%49%24/424/624/824/1024/1225/225/4宇通客车 沪深300 宇 通客车（600066） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司出口业务主要为向海外出售大中型客车产品，近年来海外客车需求持续增长，全球对环境保护和可持续发展的重视程度不断提高，欧洲、拉美、东南亚、中东、中亚等市场正在加速客车电动化进程。宇通客车在外观、质量、智能网联配置等方面居于全球一流水平，预计出口订单量将持续增长。预计 2025-2027 年公司海外新能源客车出口订单量增速分别为 34%、24%、17%，燃油客车出口订单量增速分别为 14%、13%、10%，公司不断 突破 海外高 端市 场， 出口新 能源 占比持 续提 升， 公司出 口业 务产业 结构 优化 ，预计2025-2027 年出口单车收入增速分别为 10%、4%、3%，对应出口业务收入增速为 29%、19%、15%。 假设 2：公司内销业务主要向国内销售大中型座位客车及公交车，近年来，国内旅游市场强势复苏带来座位客车需求，新能源公交车进入更换周期，以旧换新政策刺激新能源公交市场高速发展。公司为国内大中型客车领军品牌，销量多年来保持行业第一，国内订单量有望快速增长。预计 2025-2027 年公司国内新能源客车订单量增速分别为 28%、16%、12%，燃油客车订单量增速分别为 3%、3%、3%，预计 2025-2027年内销单车收入增速分别为-2%、0%、0%，对应内销收入增速为 9%、8%、7%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024 2025E 2026E 2027E 出口 新能源出口 销量（辆） 2700 3606 4454 5201 yoy 85% 34% 24% 17% 燃油出口 销量（辆） 11300 12893 14505 15937 yoy 30% 14% 13% 10% 出口单车收入（万元） 108.6 119.0 123.7 127.2 yoy 6% 10% 4% 3% 出口合计收入 152.0 196.3 234.5 268.9 yoy 46% 29% 19% 15% 毛利率 28% 27% 27% 27% 内销 新能源内销 销量（辆） 11095 14202 16474 18451 yoy 96% 28% 16% 12% 燃油内销 销量（辆） 21823