2024年年报点评：业绩符合预期，公司经营表现稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 02 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.46 元 新华文轩（601811） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，公司经营表现稳健 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.34 流通 A 股(亿股) 7.92 52 周内股价区间(元) 12.98-16.29 总市值(亿元) 190.75 总资产(亿元) 228.99 每股净资产(元) 11.84 相 关研究 [Table_Report] 1. 新华文轩（601811）：税收政策优势明显，经营能力保持稳健 (2024-11-05) 2. 新华文轩（601811）：业绩符合预期，主业保持高质量发展 (2024-09-09) 3. 新华文轩（601811）：分红稳健，业绩持续增长 (2024-05-05) [Table_Summary]  事件：新华文轩发布 2024年年报，核心数据如下：收入端，实现营业收入 123亿，同比 2023 年 119 亿的水平提高约 3.9%；实现归母净利润 15.4 亿，同比2023 年 15.8 亿的水平下滑约 2%，扣非归母净利润增长 2%，利润下滑主要是政策短期变动带来的会计政策处理所致，公司经营情况稳健。  业绩同比下滑主要是因为税收因素冲击。新华文轩 2024年利润端出现 2%下滑，主要系 2023-2024 年国有文化企业所得税政策调整的冲击所致，公司经营层面稳定。根据公司年报数据显示，2023 年因为税收政策改变，公司计提约 8373万的负递延所得税费用，导致 2023年净利润表观较高；另一方面，因为税收优惠政策延续，公司会计调整计出约正的 9153万元的正递延所得税费用；两个项目合计冲击两年表观利润差额约 1.7亿左右。扣除该影响以后，预计 2024年公司整体 10%增长，符合公司过去一贯增速，显示出公司卓越的持续经营能力。  预计一季报增速会显著提高：2024Q1，新华文轩对应的免税政策到期，导致2024Q1 公司上缴企业所得税 0.34 亿元。伴随国家在 2024 年年底所得税优惠政策落地，2025Q1新华文轩绝大多数业务或将继续享受税收优惠政策，使得在2024 年低基数的大背景下，公司 2025Q1 有望出现明显增长。  教育出版业务略有下滑，一般图书业务快速增长：2024年，出版端：新华文轩教育类出版业务实现收入 14.64 亿，同比下滑 5.94%；一般图书出版类实现收入 10.97 亿，同比增长 8.78%；发行端：教育类发行业务实现收入 43.85 亿，同比下降 4.93%；一般图书发行类实现收入 60.34 亿，同比增长 9.26%。结构变化主要是因为国家教育政策引导，主题文教类一般图书替代一部分过去传统教材教辅在学生中的份额，践行为学生减负并提高综合能力的企业使命。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 17.6亿元、19.2亿元、20.4亿元，对应 PE 分别为 11倍、10倍、9倍。考虑到公司为地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强，国家对国有文化出版发行集团免征企业所得税政策持续，教育信息化业务有望打开新的增长曲线，维持“买入”评级，建议积极关注。  风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12328.51 13403.12 14427.44 15525.29 增长率 3.88% 8.72% 7.64% 7.61% 归属母公司净利润（百万元） 1544.86 1755.01 1919.09 2035.51 增长率 -2.17% 13.60% 9.35% 6.07% 每股收益 EPS（元） 1.25 1.42 1.56 1.65 净资产收益率 ROE 10.58% 10.95% 10.92% 10.60% PE 12.35 10.87 9.94 9.37 PB 1.31 1.19 1.09 0.99 数据来源：ifind，西南证券 -12%-6%0%7%13%19%24/424/624/824/1024/1225/225/4新华文轩 沪深300 新 华文轩（601811） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：发行业务：预计发行业务将实现稳健增长，25-27 年收入增速分别为 8%/7%/7%;原材料如纸张、油墨等在预测期内基本保持稳定，因教材教辅整体价格变动很小，图书出版发行业务毛利率稳定。 假设 2：出版业务：未来三年，四川省适龄入学人口基本保持稳定；且人均配备教辅数量还有提升空间，预计教材教辅收入可以实现稳健增长，预计 2025-2027 年量带动的增长为8%/7%/7%。 假 设 3：国家对于国有文化出版发行集团继续免征企业所得税的政策将持续。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 人 民 币 2024A 2025E 2026E 2027E 发行 收入 10867.01 11736.37 12557.92 13436.97 增速 3.62% 8.00% 7.00% 7.00% 毛利率 30.48% 32.10% 32.10% 32.10% 出版 收入 2980.26 3218.68 3443.99 3685.07 增速 -0.24% 8.00% 7.00% 7.00% 毛利率 32.78% 33.10% 33.20% 33.20% 其他 收入 439.47 461.44 484.52 508.74 增速 1.45% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 15.25% 15.00% 15.00% 15.00% 其他业务 收入 180.09 189.09 198.55 208.48 增速 0.64% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 90.63% 90.00% 90.00% 90.00% 内部抵消 收入 -2138.32 -2202.47 -2257.53 -2313.97 增速 -3.60% 3.00% 2.50% 2.50% 毛利率 0.34% 1.00% 1.00% 1.00% 合计 收入 12328.51 13403.12 14427.44 15525.29 增速