内生外延拓展旅游资产，文旅大集团启航前行

证券研究报告·公司深度研究·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 祥源文旅（600576） 内生外延拓展旅游资产，文旅大集团启航前行 2025 年 04 月 03 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.17 一年最低/最高价 3.59/10.12 市净率(倍) 3.52 流通A股市值(百万元) 6,055.78 总市值(百万元) 9,670.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.60 资产负债率(%,LF) 28.06 总股本(百万股) 1,054.55 流通 A 股(百万股) 660.39 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 463.56 722.26 886.06 1,356.34 1,543.38 同比（%） 5.23 55.81 22.68 53.08 13.79 归母净利润（百万元） 22.53 151.40 161.72 396.42 464.79 同比（%） (33.39) 572.12 6.81 145.13 17.25 EPS-最新摊薄（元/股） 0.02 0.14 0.15 0.38 0.44 P/E（现价&最新摊薄） 428.36 63.73 59.67 24.34 20.76 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 打造全球领先的文旅资产服务商：祥源控股集团于 2017 年入主上市公司，主营业务为动漫及其衍生和影视制作等，2022 年起公司通过完成资产重组、资产置换、现金收购等方式陆续收购多个景区相关资产，布局“大湘西”、“大黄山”、“川渝”、“大湾区”等旅游目的地资源，实现动漫影视文化到文旅投资运营的转型，并构建“文化 IP+旅游+科技”新模式。2023 年公司营收为 7.2 亿元，其中景交服务/酒店/动物园/智慧文旅/动漫及其衍生/茶叶销售业务收入分别占比 49%/5%/5%/2%/22%/11%。 ◼ 内生+外延拓展景区相关资产，持续释放业绩弹性： ⚫ 存量资产贡献稳定利润，客流增长+新增项目实现内生增长。1）大湘西片区景交项目贡献核心利润，百龙天梯/凤凰祥盛/黄龙洞 2023年净利润分别为 1.05/0.21/0.19 亿元。2）大黄山区域以齐云山主题旅游度假目的地为核心，2023 年齐云山股份净利润为 795 万元。自由家树屋等酒店等新项目将贡献业绩增量。3）四川碧峰峡主题旅游度假区，涵盖野生动物世界、生态峡谷景区和大熊猫基地等核心板块，2023 年收入/净利润分别为 1.25/0.58 亿元，空中廊桥助力景区接待能力提升。 ⚫ 持续整合景区资产，贡献利润增量。1）大南岭片区布局湖南莽山五指峰景区，辐射湖南、广东客群，2024H1 收入/净利润为 0.48/0.11亿元。2）中标丹霞山 5 个项目特许经营权，布局华南目的地，2023年景区门票和锦江画廊收入 0.54 亿元。3）卧龙大熊猫神树坪基地，与碧峰峡协同发展，2024Q1-3 净利润 1012 万元。4）控股股东文旅资源丰富，将助力公司整合资产。 ◼ 布局低空旅游和旅行服务，助力多元化发展：1）打造“祥源旅行”旅行服务品牌，实现“线上+线下”一体化布局。公司整合公司目的地资源，通过数字化技术平台，融合旅游目的地周边吃住行游购娱等项目，提供丰富多元的文旅产品。2）布局低空经济，构建“低空+文旅”综合服务业态。公司成立祥源通航布局“低空+旅游”业务，已经与亿航智能、零重力、小鹏汇天达成战略合作，亿航 EH216-S 已在广东丹霞山、齐云山、花世界实现首飞，3 月 28 日国内已取得首张 OC 证。 ◼ 盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化 IP+旅游+科技”新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性。我们预测 2024-2026 年公司归母净利润为 1.6/4.0/4.6 亿元，对应 PE 为 60/24/21 倍。考虑公司有望继续整合景区资产，有估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。 -39%-29%-19%-9%1%11%21%31%41%51%61%2024/4/32024/8/22024/12/12025/4/1祥源文旅沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 公司概况：文旅资产运营为核心，打造全球领先的文旅资产服务商 .......................................... 5 1.1. 发展历程：整合文旅资源，“文化 IP+旅游+科技”特色模式 ............................................. 5 1.2. 业务模式：转型文旅运营，实现业绩高增............................................................................. 5 1.3. 股权结构：背靠全国领先的文旅集团祥源控股..................................................................... 8 2. 公司看点：内生+外延拓展景区业务，布局低空旅游+旅游服务 .................................................. 9 2.1. 旅游出行持续高景气，政策助力释放消费潜力..................................................................... 9 2.2. 推进文旅资产整合+运营，持续释放业绩弹性 .................................................................... 10 2.2.1. 大湘西片区贡献核心利润............................................................................................. 11 2.2.2. 以齐云山为核心打造大黄山休闲度假目的地............................................................. 12 2.2.3. 成渝区域打造熊猫 IP 旅游度假区 ............................................................................... 13 2.2.4. 持续整合景区资产，新增项目贡献利润增量................