营收高速增长，净利润接近预告上限

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月06日优于大市赛力斯（601127.SH）营收高速增长，净利润接近预告上限核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺0755-81981814021-61761026tangxx@guosen.com.cnjiajikai@guosen.com.cnS0980519080002S0980524090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值143.58 - 156.07 元收盘价125.82 元总市值/流通市值205510/205510 百万元52 周最高价/最低价149.89/70.24 元近 3 个月日均成交额3662.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赛力斯（601127.SH）-净利润高速增长，费用率有效降低》 ——2024-11-05《赛力斯（601127.SH）-一季度净利润扭亏为盈，有望迎来经营上行周期》 ——2024-05-04赛力斯 2024 全年营业收入 1451.76 亿元，归母净利润 59.46 亿元；第四季度营收 385.49 亿元，归母净利润 19.08 亿元。2024 全年，实现营收 1451.76亿元，同比 305%;归母净利润 59.46 亿元，年度实现扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告中 55 亿-60 亿的上限。2024 第四季度，实现营收 385.49亿元，同比 101.18%，环比-7.29%；归母净利润 19.08 亿元,环比-20.94%。2024 全年汽车整车业务 1389 亿元，经营活动产生的现金流 225.2 亿元。公司第四季度维持了高水准的毛利率，净利润率有所下滑。公司公司 2024全年毛利率 26.15%；第四季度毛利率 28.70%。公司全年归母净利润率 4.10%；第四季度归母净利润率 4.95%，环比下降 0.85 个百分点，原因是第四季度期间费用率上升。公司保持高研发投入，销售费用逐步控制。公司第四季度期间费用率环比有所增长，主要是销售费用和管理费用绝对值环比增长，叠加四季度营收环比小幅下滑，导致期间费用率上升。第四季度销售费用率 13.52%，环比增加2.38 个百分点；Q4 研发费用率 3.16%、管理费用率 3.47%，整体保持稳定。问界车型 2024 全年销量 38.91 万辆，第四季度销量 9.66 万辆。公司核心产品问界系列车型 2024 全年销量 38.91 万辆；第四季度销量 9.66 万辆，环比下降 12.50%。M9 在四季度销量 49330 辆，环比下降 2.68%，保持较高的 49.70%占比；M7 四季度销量 41994 辆，环比下降 6.47%；M5 四季度销量 6591 辆，环比下滑较多。公司第四季度单车营收和单车毛利有所提升，单车净利小幅下滑。问界车型销量口径下，公司第四季度单车营收 39.91 万元、单车毛利 11.45 万元、单车净利 1.98 万元（Q3 单车营收/单车毛利/单车净利分别为 37.67/9.62/2.19万元）。风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧等。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2025-2027 年营业收入为 1800/2003/2250 亿元（2025/2026 原预测为1707/1936 亿元，新增 2027 年营收预测 2250 亿元），归母净利润分别为94.25/121.85/149.04 亿元（2025/2026 原预测为 103.76/131.84 亿元，新增 2027 年归母净利润预测 149.04 亿元），EPS 分别为 6.24/8.07/9.87 元，详细假设以及盈利预测调整的细节请参考正文内容。给予公司 2025 年 23-25倍 PE,合理市值为 2168-2356 亿元，对应每股合理估值为 144-156 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)35,842145,176180,023200,275224,953(+/-%)5.1%305.0%24.0%11.2%12.3%归母净利润(百万元)-2450594694251218514904(+/-%)-36.1%-342.7%58.5%29.3%22.3%每股收益（元）-1.623.946.248.079.87EBITMargin-16.7%4.0%4.8%6.1%6.6%净资产收益率（ROE）-21.5%48.5%43.5%36.0%30.8%市盈率（PE）-77.531.920.215.612.7EV/EBITDA-67.028.131.723.219.5市净率（PB）16.6515.498.765.613.92请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3赛力斯 2024 全年营业收入 1451.76 亿元，归母净利润 59.46 亿元；第四季度营收 385.49 亿元，归母净利润 19.08 亿元。赛力斯业务在 2024 年迎来爆发期，全年营收高速、利润增长。2024 全年，实现营收 1451.76 亿元，同比 305%；毛利379.7 亿元，毛利率 26.15%;归母净利润 59.46 亿元，净利润率 4.1%，年度实现扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告中 55 亿-60 亿的上限。2024 第四季度，实现营收 385.49 亿元，同比 101.18%，环比-7.29%;毛利率 28.70%，环比+3.17百分点；归母净利润 19.08 亿元,环比-20.94%，归母净利润率 4.95%。2024 全年汽车整车业务 1389 亿元，毛利率 25.90%，经营活动产生的现金流 225.2 亿元，派发红利 20.8 亿元。图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及环比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司第四季度维持了高水准的毛利率，净利润率有所下滑。公司立足豪华车市场，得益于技术优势、制造能力、运营管理能力和规模效应，公司在产品销量提升之后，毛利率维持在行业较高水准，第四季度由于 M9 销量占比提升，毛利率整体提升。公司 2024 全年毛利率 26.15%，第四季度毛利率 28.70%。公司全年归母净利润率 4.10%，第四季度归母净利润率 4.95%，环比下降 0.85 个百分点，原因是第四季度期间费用率上升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：公司年度毛利率、净利率变化情况图6：公司季度毛利率、净利率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整