2024年报点评：医药原料药盈利改善，归母净利润同比+28%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月06日优于大市国邦医药（605507.SH）2024 年报点评：医药原料药盈利改善，归母净利润同比+28%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·动物保健Ⅱ证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.35 元总市值/流通市值11931/6442 百万元52 周最高价/最低价23.09/14.95 元近 3 个月日均成交额68.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国邦医药（605507.SH）-2023 年中报点评：医药中间体及动保原料药业务承压，上半年归母净利润同比减少 28%》 ——2023-08-02《国邦医药（605507.SH）-2022 年报及 2023 一季报点评：22 年归母净利润同比+30%，23Q1 动保板块毛利率逆势提升》 ——2023-04-19医药原料药盈利改善带动全年归母净利润同比+28%。公司 2024 年实现营业收入 58.91 亿元，同比增长 10.12%，实现归母公司净利润 7.82 亿元，同比大幅增长27.61%，其中Q4营业收入为14.73亿元，环比-3.48%，同比-13.64%，归母净利润为 2.03 亿元，环比+16.31%，同比+64.28%。收入增长原因主要系公司中间体业务出货量创新高且动保原料药产能释放；盈利同比增长主要系医药原料药原料行情回暖，带动毛利率同比改善明显。医药原料药受益行情回暖，关键医药中间体出货量创新高。2024 年，公司医药板块整体实现收入 38.22 亿元，同比+9.65%，实现毛利 11.01 亿元，同比+28.82%，对应毛利率 28.82%，同比+3.55pcts。其中（1）医药原料药：受益价格回暖以及特色原料药业务拓展顺利，2024 年公司医药原料药业务实现收入 24.77 亿元，同比+11.74%，实现毛利 7.03 亿元，同比+46.13%，对应毛利率 28.36%，同比+6.67pcts。（2）关键医药中间体：国内需求偏弱但公司加大出口拓展，出货量创新高，2024 年公司关键医药中间体业务实现收入11.30 亿元，同比+0.83%，实现毛利 3.75 亿元，同比-1.70%，对应毛利率33.20%，同比-0.85pcts。动保原料产能快速释放，但行情低迷限制短期盈利表现。2024 年，公司动保板块整体实现收入 20.17 亿元，同比+9.94%，实现毛利 3.58 亿元，同比-0.21%，对应毛利率 17.73%，同比-1.80pcts。（1）动保原料药：公司氟苯尼考产能稳步释放，年销量已达 3000 吨以上，强力霉素销量市占率稳步提升，但行业竞争加剧导致行情短期低迷，压制盈利表现。2024 年公司动保原料药业务实现收入 24.77 亿元，同比+11.81%，实现毛利 3.45 亿元，同比+1.95%，对应毛利率 18.86%，同比-1.82pcts。（2）动保制剂：2024 年公司动保制剂业务实现收入 1.86 亿元，同比-5.61%，实现毛利 0.12 亿元，同比-37.16%，对应毛利率 6.69%，同比-3.36pcts。风险提示：原料及能源价格再度大幅上涨的风险；非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险；下游养殖规模化进程不及预期的风险。投资建议：考虑到公司动保原料药产品销价短期承压明显，我们下调公司 2025 年归母净利润预测至 9.1 亿元（原为 13.8 亿元），预测 2026-2027年归母净利润为 10.0/10.8 亿元，对应 EPS 分别为 1.6/1.8/1.9 元。公司致力于推进动保原料药核心单品全链运作，核心业务规模稳步扩张，我们看好公司动保板块未来量利成长，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,3495,8916,4436,9267,289(+/-%)-6.5%10.1%9.4%7.5%5.2%净利润(百万元)6127829059961076(+/-%)-33.5%27.6%15.8%10.0%8.1%每股收益（元）1.101.401.621.781.93EBITMargin12.1%14.5%15.9%16.2%16.2%净资产收益率（ROE）8.2%9.7%10.4%10.6%10.6%市盈率（PE）19.315.113.011.811.0EV/EBITDA15.211.39.89.28.8市净率（PB）1.591.471.361.261.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2医药原料药盈利改善，归母净利润同比+28%。公司 2024 年实现营业收入 58.91亿元，同比增长 10.12%，实现归属于母公司所有者的净利润 7.82 亿元，同比大幅增长 27.61%，其中 Q4 营业收入为 14.73 亿元，环比-3.48%，同比-13.64%，归属于母公司所有者的净利润为 2.03 亿元，环比+16.31%，同比+64.28%。收入增长原因主要系公司中间体业务出货量创新高且动保原料药产能释放；盈利同比增长主要系医药原料药价格回暖，带动毛利率同比改善明显。图1：国邦医药营业收入及增速图2：国邦医药单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：国邦医药归母净利润及增速图4：国邦医药单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024年利润率改善，费用率下降。公司2024年销售毛利率25.00%，同比+1.59pcts；销售净利率 13.25%，相较上年全年水平+1.85pcts，主要系医药原料药毛利率有所改善且费用率有所下降。费用方面，公司 2024 年销售费用率 1.35%（相较上年全年水平-0.04pcts），管理费用率 4.73%（相较上年全年水平-0.96pcts），财务费用率-0.51%（相较上年全年水平+0.36pcts）。三项费用率合计 5.55%，较上年全年水平-0.64pcts。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：国邦医药毛利率、净利率变化情况图6：国邦医药三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理存货周转加快，经营性现金流改善明显。2024 年经营性现金流净额 7.06 亿元，较上年全年水平+36.70%，经营性现金流净额占营业收入比例为 11.99%（较上年