2024年年报点评：利润端增长显著，新型备件产品推广顺利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 03 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 22.41 元 耐普矿机（300818） 机 械设备 目标价： 29.05 元（6 个月） 利润端增长显著，新型备件产品推广顺利 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.69 流通 A 股(亿股) 1.09 52 周内股价区间(元) 20.12-42.2 总市值(亿元) 37.82 总资产(亿元) 25.73 每股净资产(元) 9.70 相 关研究 [Table_Report] 1. 耐普矿机（300818）：海外市场拓展顺利，业绩实现高速增长 (2024-10-25) 2. 耐普矿机（300818）：矿用橡胶耐磨备件先行者，业绩实现高速增长 (2024-08-21) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 11.2亿元，同比增长 19.6%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 45.5%；实现扣非净利润 1.1亿元，同比增长 40.0%。Q4 单季度来看，实现营收 2.0 亿元，同比减少 30.3%，环比减少31.8%；实现归母净利润-388.7万元，去年同期为-82.3万元。2024年业绩整体表现亮眼。  备件业务拓展顺利，新产品有望打开成长空间。2024年，公司矿用橡胶耐磨备件实现收入 6.1亿元，同比+12.7%，公司自研橡胶复合备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，新型锻造复合衬板推广顺利，有望打开公司成长天花板。目前新型锻造复合衬板已成功在西藏某大型矿山半自磨机全套装机使用，相较于传统金属备件寿命提升显著。选矿系统方案及服务实现收入 2.0亿元，同比+65.9%，主要来源于额尔登特 EPC项目收入确认。矿用金属备件实现收入 1.5亿元，同比+53.7%，毛利率为 32.9%，同比+9.1pp。选矿设备实现收入 1.3 亿元，同比持平，毛利率为 33.4%，同比+7.2pp。矿用管道实现收入 0.3 亿元，同比-38.7%。  盈利能力有望持续提升，可转债利息及股份支付费用短期限制利润增速。2024年，公司毛利率为 37.4%，同比+0.9pp，净利率为 10.7%，同比+1.7pp，期间费用率为 23.8%，同比-1.0pp。2024 年，公司计提可转债利息及员工持股计划股份支付费用合计约 3000万元，压制利润释放。随着海外市场及高毛利备件产品持续拓展，公司盈利能力有望进一步提升。  国际化布局持续推进，海外产能陆续释放。2024年，公司海外业务实现收入 7.6亿元，同比+46.1%，占比提升至 67.6%。公司海外市场订单不断突破，其中非洲区域同比+125%，亚太中东区域同比+77%，拉美区域同比+58%（不含美伊电钢）。全球布局方面，公司赞比亚生产基地于 2024年 10月建成投产；智利工厂主体工程基本完成，预计在 2025Q4 建成投产；秘鲁工厂已开工建设，海外项目建成后将形成以亚洲、非洲、欧洲、南美洲均有生产、服务中心的全球化战略布局。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.4、1.9、2.6亿元，对应当前股价 PE 分别为 27、20、15倍，未来三年归母净利润复合增速为 31%。公司海外布局快速推进，新型锻造复合衬板相较于传统金属备件优势显著，给予公司 2025年 35倍目标 PE，目标价 29.05元，维持“买入”评级。  风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1121.74 1147.75 1495.07 1859.37 增长率 19.62% 2.32% 30.26% 24.37% 归属母公司净利润（百万元） 116.47 140.73 192.53 260.14 增长率 45.46% 20.83% 36.81% 35.12% 每股收益 EPS（元） 0.69 0.83 1.14 1.54 净资产收益率 ROE 7.50% 8.60% 10.62% 12.74% PE 32 27 20 15 PB 2.39 2.28 2.07 1.85 数据来源：Wind，西南证券 -31%-21%-11%-1%9%19%24/424/624/824/1024/1225/225/4耐普矿机 沪深300 78877 耐 普矿机（300818） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）矿用橡胶耐磨备件：橡胶复合备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，目前行业橡胶复合备件的渗透率仍然较低。矿用橡胶耐磨备件为公司核心产品，目前新型锻造复合衬板已成功在西藏某大型矿山半自磨机全套装机使用，相较于传统金属 备件 寿命提 升显 著。 新型锻 造复 合衬板 推广 顺利 ，有望 打开 公司成 长天 花板 。预计2025-2027 年矿用橡胶耐磨备件业务同比增长 45.6%、22.6%、24.0%，毛利率分别为 40.0%、41.0%、42.0%。 2）矿用金属备件：铜矿品位下降和铜矿产量增加，促进矿山对耐磨备件需求增长，金属备件业务持续受益。预计 2025-2027 年矿用金属备件业务同比增长 15.0%、15.0%、15.0%，毛利率分别为 31.0%、31.5%、32.0%。 3）选矿系统方案及服务：2024 年，选矿系统方案及服务实现收入 2.0 亿元，主要来源于额尔登特 EPC 项目，目前公司暂无相关项目订单，后续有望恢复。预计 2025-2027 年选矿系统方案及服务业务营收分别为 0.0、1.0、1.5 亿元，毛利率分别为 25.0%、25.0%、25.0%。 基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 矿用橡胶耐磨备件 收入 611.33 890.00 1091.00 1353.10 增速 12.70% 45.59% 22.58% 24.02% 毛利率 42.65% 40.00% 41.00% 42.00% 矿用金属备件 收入 146.13 168.04 193.25 222.24 增速 53.70% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 32.85% 31.00% 31.50% 32.00% 矿