食品饮料行业周报：茅台25年目标稳健奠定行业增长主基调，关注内需消费行情

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2025 年 04 月 07 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张潇倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 唐家全 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110003 tangjiaquan@tfzq.com 李本媛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040004 libenyuan@tfzq.com 谢文旭 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040001 xiewenxu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:食品饮料周报：舍得股权激励落地，关注财报季催化》 2025-03-31 2 《食品饮料-行业研究周报:食品饮料周报：糖酒会反馈平稳，关注估值修复机会》 2025-03-24 3 《食品饮料-行业研究周报:食品饮料周报：消费政策提振预期，看好白酒 后续估值表现》 2025-03-18 行业走势图 食品饮料周报：茅台 25 年目标稳健奠定行业增长主基调，关注内需消费行情 市场表现复盘 本周（3 月 31 日-4 月 4 日）食品饮料板块/沪深 300 涨跌幅分别+0.07%/-1.37%。具体板块来看，本周零食（+7.17%）、软饮料（+6.48%）、啤酒（+3.56%）、肉制品（+2.66%）、烘焙食品（+1.59%）、其他酒类（+1.20%）、保健品（+0.77%）、调味发酵品（+0.14%）、乳品（+0.03%）、预加工食品（-0.52%）、白酒（-0.71%）。 周观点更新 白酒：茅台 25 年目标稳健奠定行业增长主基调，关注政策催化下板块估值修复机会。本周白酒板块-0.71%，其中 4 月 3 日单日+1.34%，我们认为当前白酒板块整体走势相对偏弱，主要系 25Q1 板块仍有基数压力且淡季需求端尚未出现明显拐点。本周四板块反弹主要系美国关税上调幅度超预期之下，降息预期&刺激消费政策加码预期升温。本周，贵州茅台发布2024 年 年 报 ，24 年 公司 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 分别 1708.99/862.28 亿元 （ 同 比+15.71%/+15.38%），25 年经营目标为营业总收入较上年度增长 9%左右，增长目标基本符合预期，奠定 25 年行业稳健主基调。财报季来临，建议关注各酒企 24Q4&25Q1 业绩情况，25年扩内需是政府工作首要任务，关注贸易摩擦升温背景下促销费相关刺激政策出台对板块催化，当前（2025-04-05）申万白酒指数 PE-TTM 为 20X，处于近 10 年 16%的合理偏低水位，建议持续关注政策催化带来的板块估值修复机会。 啤酒&饮料：旺季前期板块关注度提升，重视边际改善。本周啤酒板块+3.6%、软饮料板块+6.5%，东鹏（+9%）、青啤 H（+8.3%）涨幅靠前。我们认为，气温已开始升高、旺季逐步来临，随着后续促消费政策落地，25 年餐饮、夜场需求有望好转，关注板块估值和基本面的修复，建议关注青啤、燕京。近期青啤、重啤发布业绩：1）青岛啤酒：2024 年收入 321.38 亿元，同比-5.49%；归母净利 43.45 亿元，同比+1.81%；扣非净利 39.51 亿元，同比+6.19%。2）重庆啤酒：2024 年营业收入 146.4 亿元，同比-1.1%；归母净利 11.1 亿元，同比-16.6%，扣非净利 12.2 亿元，同比-7.0%；东鹏饮料已于 4 月 3 日向香港联交所递交发行 H 股的申请。 “关税战”背景下关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。本周零食板块涨幅居前，其中盐津铺子涨幅在食饮板块居首，我们认为或主要受益于魔芋类单品销量超预期（3 月破亿），魔芋赛道红利持续兑现。根据艾媒咨询数据，2024 年魔芋零食市场规模已突破 120 亿元，年增长超 20%，盐津铺子的魔芋单品有望持续受益于赛道高增红利，同时盐津铺子提前布局魔芋原料供应链，云南和东南亚“双基地”战略，锁定原料优势。本周美国政府宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，中国宣布一系列反制措施落地，包括对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税、在世贸组织争端解决机制下起诉美方相关做法、将多家美国实体列入出口管制管控名单等。我们认为关税的提高或对出口产品不利影响，同时内需消费有望在此背景下实现良性增长，建议关注内需消费行情。食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点。 白酒核心产品批价 4 月 4 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 2165 元/2150 元，较上周变动-5 元/+10 元；普五（八代）批价 950 元，较上周变动 0 元；国窖 1573 批价为 860 元，较上周变动 0 元。 板块投资建议 我们认为：当前白酒机会整体大于大众品。【港股食饮】建议关注：青啤 H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业、康师傅、统一等。【白酒板块】推荐α相对强&享受一定价位β红利的白酒龙头酒企：① 强α主线：今世缘/山西汾酒/迎驾贡酒/贵州茅台等；②顺周期β主线：泸州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业等。【大众品】大众品方面我们短期重点推荐乳制品板块以及百润股份，建议关注：① “餐供”条线（经济β）：安井食品/立高食品/宝立食品/日辰股份/颐海国际/中炬高新等；②“休闲零食”（旺季）条线：卫龙美味/三只松鼠/盐津铺子/洽洽食品/西麦食品等；③出海条线：安琪酵母/仙乐健康/甘源食品等；④“乳制品”条线（潜在上游原奶拐点+需求有望升温）：悠然牧业/蒙牛乳业/伊利股份/新乳业等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。 -26%-19%-12%-5%2%9%16%2024-042024-082024-12食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 本周观点更新及行情回顾.................................................................................................................... 4 1.1. 白酒板块观点：茅台 25 年目标稳健奠定行业增长主基调，关注政策催化下板块估值修复机会 ....................................................................................................................................... 4 1.2. 啤酒板块观点：旺季前期板块关注度提升，重视边际改善......