2024年报点评：化药业务短期承压，扣非归母净利润同比-12%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月07日优于大市}瑞普生物（300119.SZ）2024 年报点评：化药业务短期承压，扣非归母净利润同比-12%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·动物保健Ⅱ证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.97 元总市值/流通市值8837/6354 百万元52 周最高价/最低价21.25/11.25 元近 3 个月日均成交额115.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《瑞普生物（300119.SZ）-事件点评：增持瑞派宠物医院股份，强化宠物健康赛道站位》 ——2024-11-22《瑞普生物（300119.SZ）-2024 中报点评：化药板块短期承压，Q2 归母净利润同比-30%》 ——2024-08-27《瑞普生物（300119.SZ）-畜禽动保业务规模领先，宠物动保业务进入收获期》 ——2024-06-12《瑞普生物（300119.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：23Q1归母净利润环比-29%，看好禽苗景气回暖、宠物板块拓展》 ——2023-05-01化药业务短期承压，扣非归母净利润同比-12%。公司 2024 年实现营业收入30.70 亿元，同比+13.32%；实现归母净利润 3.01 亿元，同比-33.70%。收入增长主要由禽用生物制品、宠物供应链收入增长带动；盈利下滑原因一方面系公司动保业务毛利率同比下降，另一方面系资产处置收益同比减少约 1 亿元，公允价值变动净收益同比减少约 7000 万元。扣除非经常损益后，公司扣非归母净利润同比-11.84%至 2.81 亿元。分季度来看，公司 Q4 实现营业收入 13.23 亿元，环比+104.26%，同比+17.93%，实现归母净利润 0.56 亿元，环比-34.59%，同比-68.88%，主要受并表中瑞供应链、非经常损益减少影响。兽用疫苗业务继续深化“大客户战略”，拓展宠物蓝海市场。2024 年公司兽用生物制品板块实现总收入 13.24 亿元，同比+23.40%，总毛利 8.31 亿元，同比+18.36%，对应毛利率为 62.77%，同比-2.67pct。（1）禽用生物制品：得益于大客户销量增长，收入同比+15.90%至 10.76 亿元，毛利同比+13.74%至 6.80 亿元，对应毛利率 63.17%，同比-1.20%。（2）畜用生物制品：并表必威安泰后，收入同比+49.78%至 2.11 亿元。（3）宠物用生物制品：受猫三联疫苗“瑞喵舒”放量影响，收入同比+849%至 3744 万元。行业竞争加剧，兽用制剂及原料药业务短期承压。2024 年国内原料药行情受行业竞争加剧影响加速回落，生产企业盈利及开工均承压明显。公司制剂及原料药业务销量同比-11.87%至 1.13 万吨，营业收入同比-6.37%至 10.40 亿元，毛利同比-12.39%至 3.72 亿元，对应毛利率同比-2.73pct 至 36.50%。并表中瑞供应链，增持瑞派宠物医院股份，公司强化宠物医疗站位。2024年公司并表中瑞供应链公司（控股 56.31%），当年宠物供应链实现营业收入6.33 亿元，同比+37.66%，毛利率为 14.99%，同比+0.89pct；另外公司完成对瑞派宠物医院增持，持股比例升至 11.56%。基于上述措施公司进一步完善了宠物大健康战略布局，深化了与宠物医院等终端业态融合，拓宽了宠物产品推广渠道，未来有望加速自有药苗产品触达 B、C 端客户，打通“研发-生产-流通-服务”全链路，充分受益国内宠物经济发展机遇。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。投资建议：基于来自原料药及制剂业务的短期压力，我们下调公司 2025-2026年归母净利润预测为 4.5/5.0 亿元（原为 6.3/6.5 亿元），同时预测 2027年归母净利润为 5.2 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 为 1.0/1.1/1.1 元。考虑到公司作为国内领先的兽药企业，畜禽动保业务稳健增长，宠物医疗业务持续拓展，维持 “优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2493,0703,5343,9254,176(+/-%)7.9%36.5%15.1%11.1%6.4%净利润(百万元)453301445499516(+/-%)30.6%-33.6%48.0%12.2%3.3%每股收益（元）0.970.650.961.071.11EBITMargin17.5%13.3%15.8%17.2%17.0%净资产收益率（ROE）10.1%6.7%9.6%10.3%10.3%市盈率（PE）18.427.818.816.716.2EV/EBITDA19.118.815.513.512.9市净率（PB）1.861.871.801.731.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2动保业务毛利率下降，扣非归母净利润同比-12%。公司 2024 年实现营业收入 30.70亿元，同比+13.32%；实现归母净利润 3.01 亿元，同比-33.70%。收入增长主要由禽用生物制品、宠物供应链收入增长带动；盈利下滑原因一方面系公司动保业务毛利率同比下降，另一方面系资产处置收益同比减少约 1 亿元，公允价值变动净收益同比减少约 7000 万元。扣除非经常损益后，公司扣非归母净利润同比-11.84%至 2.81 亿元。分季度来看，公司 Q4 实现营业收入 13.23 亿元，环比+104.26%，同比+17.93%，实现归母净利润 0.56 亿元，环比-34.59%，同比-68.88%，主要受并表中瑞供应链、非经常损益减少影响。图1：瑞普生物营业收入及增速图2：瑞普生物单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：瑞普生物归母净利润及增速图4：瑞普生物单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润率同比回落，费用率有所优化。公司 2024 年销售毛利率 41.38%，同比-8.31pct，销售净利率 10.74%，同比-11.98pct，主要受动保业务毛利率下滑以及非经常损益减少影响。公司 2024 销售费用率 14.70%（同比-1.79pct），管理费用率 6.15%（-0.87pct），财务费用率 0.89%（+0.05pcts）。三项费用率合计21.74%，同比-2.61pct。请务必阅读