宏观图说中国月报：生产及投资活动提速，关注关税影响

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 生产及投资活动提速，关注关税影响 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 吴宛忆 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，CFA，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本月重点图表 1：HDET 高频指标显示 3 月出口保持稳健 资料来源：百年建筑网，华泰研究 本月重点图表 2：3 月二手房成交同比持续走强 资料来源： Wind，华泰研究 2025 年 3 月 31 日│中国内地 图说中国月报 3 月宏观走势几何? 居民出行及汽车消费同比回升，工业生产及投资活动整体提速，但结构或有分化；港口指标显示出口维持韧性；二手房成交表现相对强劲、不同城市分化延续。出行及消费方面，截至 3 月 29 日，18 城地铁客运量同比较 2月的 1.5%上行至 2.9%；3 月 1-23 日，乘用车日均零售销量同比增长 18%。出口方面，HDET 高频指标显示截至 3 月 27 日，3 月出口同比增速或录得4%左右。工业生产整体提速、但结构或有分化，3 月全月，焦化/高炉/水泥开工率高于去年同期 4.1/5/1.7 个百分点，建筑钢材成交量低于去年同期11.4%，或体现制造业投资偏强而房建需求仍偏弱。地产方面，二手房成交同比维持高位，3 月 1-30 日，44 城新房成交面积同比降幅较 1-2 月的 1.3%小幅走阔至 1.8%，而 22 城二手房较 1-2 月的 27.4%加速上行至 33.5%。一线城市地产需求仍较强，新房/二手房成交同比上行 17.3%/44.1%。 通胀：国际油价回落、金价持续走高，农产品价格季节性回落。截至 3 月28 日，布伦特油价环比回落 4.9%至 73.6 美元/桶；COMEX 黄金月环比震荡上行 2.5%至 3,118 美元/盎司，创历史新高。国内原材料呈现分化——铜/水泥价格环比回升 5%/3.8%，螺纹钢价格环比回落 3%。农产品价格总体回落，其中猪肉/蔬菜价格环比回落 5.0%/5.5%。 金融市场：3 月 LPR 连续 5 个月持平；利率债净发行同比多增。国债收益率曲线趋陡：截至 3 月 28 日，1/10 年期国债收益率月环比上行 7.4/8.8bp；银行间流动性偏松，R007/DR007 月环比回落 4/19bp。3 月国债、地方债和政策性银行债合计净发行 1.49 万亿元，同比多增 9,570 亿元。汇率方面，截至 3 月 28 日，人民币兑美元汇率上升 0.3%、兑一篮子货币亦回撤 0.9%。 1-2 月重要宏观数据回顾：1）1-2 月工业增加值同比较 12 月的 6.2%小幅回落至 5.9%，而社零/固定资产投资同比从去年 12 月的 3.7%/2.2%分别回升至 4%/4.1%，闰年效应抬升基数、表观增速数据可能低估回升幅度；2）1-2 月美元计价出口/进口同比增速从上年 12 月的 10.7%/1%回落至2.3%/-8.4%；3）2 月新增社融 2.23 万亿元，同比多增 7,374 亿元，政府债融资贡献新增社融近 8 成；2 月 M1 同比增速从 1 月的 0.4%放缓至 0.1%；M2 同比增速持平于 1 月的 7%。4）2 月中国 CPI 同比较 1 月的 0.5%下降至-0.7%，PPI 同比降幅较 1 月的 2.3%收窄至 2.2%。 政策及事件：1）3 月 5 日，全国两会召开，2025 年实际 GDP 增长目标确定在 5%左右，CPI 目标下调至 2%左右，赤字规模（5.66 万亿元）及赤字率（4%）均创历史新高，提振消费在宏观政策中的站位明显提升。2）3 月6 日，经济主题记者会进一步细化提振消费、稳地产、稳股市、稳外贸等方面政策。3）3 月 16 日，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，从城乡居民增收促进行动等八方面部署 30 项重点任务。4）3 月 24 日，央行发布 2025 年 3 月 MLF 招标公告，称自本月起 MLF 将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。 2025 年 4 月宏观主要观察点： 1） 关注逆周期政策落实进度及其对内需的影响。关注财政政策是否发力，以及“两重两新”等政策对消费的提振作用及对相关产业的影响。 2） 关注特朗普“对等”关税政策落地情况。特朗普预计在 4 月 2 日宣布加征“对等关税”，关注关税政策对全球贸易活动及出口链景气度的扰动。 风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。 3月至今拟合3.8 1-2月累计2.3-25-20-15-10-50510152023-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-03（%）华泰出口需求日度指数（截至2025/3/27）华泰出口需求日度指数（HDET）出口金额同比010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万平方米)22城二手房成交面积（7DMA）2022202320242025000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1-2 月经济数据一览 ...................................................................................................................................................... 4 经济活动指标 ................................................................................................................................................................ 5 国内各类价格走势 ..